Úrokové sazby a dluhopisy: Ve srovnání s koncem minulého týdne delší MM stouply až o 5bp. IRS sazby přidaly 4-6bp podle...

Týdenní zpráva
Investiční bankovnictví KB

Datum : 15.3.2002

      Ve srovnání s koncem minulého týdne delší MM stouply až o 5bp. IRS sazby přidaly 4-6bp podle splatnosti.

      

       Ceny dluhopisů propadly. GB 6,95/16 ubrala na 112,80 a vynáší 5,722% (+11,2bp). Desetiletý stát GB 6,55/11 klesla na 106,70 a vynáší 5,62% (+8,5bp). Na kratším konci výnosové křivky klesl GB 6,05/04 na 102,90 při výnosu 4,767% (+14bp).

      

       Lepší než očekávaná data, ale především další výrazné vzestupy úrokových sazeb, ve světě vedly k posunu korunové výnosové křivky na vyšší úrovně. Stavební výroba se v lednu opět vyhoupla do černých čísel (+3%) a naprosto překonala veškeré odhady analytiků (včetně těch našich). Údaj však nelze přeceňovat vzhledem k výraznému prosincovému propadu. Důležitější než volatilní stavebnictví byly čísla mezd za Q4. Jejich zpomalení z 8,5% na 7,5% v nominálním vyjádření a 3,3% na 3,1% v reálném ukazuje, že ekonomice nehrozí žádné mzdově-inflační nebezpečí.

      

       Průmyslová výroba příjemně překvapila, když v lednu stoupla o 2,6%. Ne však nás, kteří jsme předpokládali její poměrně strmý pokles. Nemilé překvapení nám totiž přichystal ČSÚ, který revidoval váhy jednotlivých odvětví. Zvýšil váhy dynamických odvětví a naopak snížil důležitost těch odvětví, které dlouhodobě zaostávají. Při použití starých vah by průmyslová výroba klesla o -0,4%. Většina trhu (která o této změně samozřejmě nevěděla) tak ve skutečnosti odhadovala optimističtější čísla než jaká byla později skutečnost. I tak je nutno říct, že vzhledem k nerevidování lednového (podle nás nerealisticky vysokého) čísla +7%, lze považovat dynamiku průmyslu za velmi slušnou.

      

       Zveřejnění „minutes“ nepřineslo překvapení. Bankovní rada jednomyslně rozhodla nechat sazby nezměněny na 4,25%. Rizika odchýlení se inflace od inflační prognózy jsou podle ČNB rozloženy rovnoměrně. Pro investory na trhu Fixed Income byla zajímavá zmínka o limitovanosti dalšího poklesu korunové křivky úrovní eurových sazeb. Je dobře, že si centrální banka uvědomuje omezenost dopadu dalšího hypotetického snížení sazeb na výnosovou křivku. Měnové podmínky mohou být uvolněny pomocí snížení úrokových sazeb jen velmi omezeně.

      

       Korunová výnosová křivka skutečně téměř „leží“ na eurové a každé zvýšení eurových sazeb je doprovázeno růstem sazeb korunových. Korelační koeficient pohybu výnosů mezi českých a německým benchmarkem za poslední měsíc dosáhla 0,9. Investiční strategie na našem trhu tedy závisí na náhledu na budoucí vývoj v Evropě. Dlouhý konec křivky považujeme stále za nebezpečný.

      

       Aukce 7mld. GB 5,7/06 proběhla úspěšně a poptávka dosáhla velmi vysokých 20mld. Kč. Potvrdila se obecná pravda, že v ČR je dostatek volných zdrojů. Z údajů o celkové poptávce však nelze činit silné závěry. Technika aukce umožňuje bidovat i za nerealisticky vysoké výnosy. V úterý CT oznámil záměr emitovat v Q3 obligace se splatností 3Y v objemu až 3mld. Kč.

      

       Podle našich projekcí se ČNB již dostala na dno cyklu snižování sazeb. Počítáme s tím, že dalším pohybem sazeb bude jejich zvýšení o 25bp na konci tohoto roku nebo na začátku roku 2003.

      Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.