Proč za sebou pasivní investování nechává i profíky?
Profesionální akcioví portfoliomanažeři z řad podílových, penzijních či hedgeových fondů využívají množství sofistikovaných metod ve snaze porazit trh. Spadají do dvou táborů, a sice aktivní a pasivní správy portfolia. Diskuze o tom, která skupina podává lepší výkony, sahají daleko do 60. let 20. století.
Pokusme se najít odpovědi na následující otázky:
- Proč aktivní manažeři zaostávají za benchmarkem?
- Dělají systematicky něco špatně, co vede k podprůměrné tržní výkonnosti aktivně řízených portfolií?
Výkonnost širšího indexu táhne zpravidla jen hrstka vítězů, za nimiž ostatní komponenty indexu značně zaostávají. Jinými slovy, průměrné výnosy indexu z velké části závisejí na výnosech relativně malého počtu nadprůměrně výkonných titulů.
Při náhodném výběru malého souboru akcií z indexu maximalizujeme nejen míru překonání indexu (což je největší lákadlo pro pokusy o aktivní správu), ale i míru zaostání za indexem.
Pravděpodobnost úspěchu není nastavena ve prospěch náhodně vybírajícího investora, protože šance na zaostání za indexem je vyšší než na překonání indexu. Ukažme si to na příkladu:
Máme index o pěti akciích. Čtyři z nich (nevíme které) dosáhnou výnosu 10 % a jedna 50 %. Předpokládejme, že aktivní portfoliomanažeři vybírají portfolia o jedné či dvou akciích se stejnými vahami.
Pomocí různých kombinací dostaneme 15 portfolií s jednou nebo dvěma akciemi. Jen 5 z 15 portfolií, bude obsahovat vítěze s 50% ziskem. Portfolio s ním vydělá buď 30 %, pokud bude sestaveno ze dvou akcií, a 50 %, pokud v něm bude pouze vítěz bez žádné další akcie.
Průměrný výnos pro všechna možná aktivně řízená portfolia bude 18 %, medián ale jen 10 %. Index se stejnými vahami všech pěti akcií přitom přinese za každých okolností výnos 18 %.
Průměrný výnos náhodného výběru bude sice totožný s výnosem indexu, ale dvě třetiny náhodných portfolií na něj nedosáhnou, protože v nich bude chybět vítěz s 50% výnosem.
Pokud se tedy skladba aktivně řízených portfolií blíží nahodilé volbě (bohužel tomu tak u většiny portfoliomanažerů je), není divu, že zaostávají za benchmarkem.
K nákladům aktivního managementu, které vyplývají z disproporční pravděpodobnosti neúspěchu při náhodném výběru oproti indexování, musíme přičíst poplatky za správu, které si většina portfoliomanažerů přisvojuje de facto neprávem. Jejich schopnosti výběru vítězných akcií se totiž v drtivé většině příliš neodchylují od náhodného výběru.
Poslední zprávy z rubriky Investice:
Přečtěte si také:
Prezentace
30.04.2024 Tesla po špatných výsledcích roste, Meta po...
29.04.2024 Daňové přiznání lidem provětralo peněženky....
26.04.2024 Historie a vývoj vodovodních baterií: Od...
Okénko investora
Petr Lajsek, Purple Trading
Miroslav Novák, AKCENTA
Mgr. Timur Barotov, BHS
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz