Úrokové sazby a dluhopisy: Ve srovnání s koncem minulého týdne delší MM sazby klesly o 15-17bp. IRS sazby klesly o 15-13bp...

Týdenní zpráva
Investiční bankovnictví KB

Datum : 1.2.2002

      Ve srovnání s koncem minulého týdne delší MM sazby klesly o 15-17bp. IRS sazby klesly o 15-13bp podle splatnosti.

      

       Ceny dluhopisů vzrostly. GB 6,95/16 přidal na 115,75 a vynáší 5,323% (-15bp). Desetiletý stát GB 6,55/11 vzrostl na 109,75 a vynáší 5,247% (-18,5bp). Na kratším konci výnosové křivky přidal GB 6,05/04 na 103,30 při výnosu 4,662% (-12,2bp).

      

       V první polovině uplynulého týdne vývoj českého trhu Fixed Income následoval vývoj v zahraničí, kde docházelo k mírnému vyklesávání výnosové křivky. Druhá polovina týdne byla ve znamení čekávaní na zasedání bankovní rady ČNB, která se překvapivě rozhodla snížit sazby o 25bp na 4,25%. Bezprostřední reakce trhu byla poměrně utlumená. Důvodem je především výrazný pokles sazeb ve středečních pozdně odpoledních hodinách, kdy někteří investoři spekulovali na tento pohyb. Zdá se, že překvapení byli zejména ekonomové. V průzkumu očekával snížení sazeb pouze jeden z 19 oslovených analytiků. Snížení sazeb centrální banky bylo umožněno především novou predikcí inflace pro konec roku 2002, která spadla na 2,5-3,8%. ČNB taktéž snížila prognózu růstu HDP na rok 2002 na 2,4-3,4% z 3,9%.

      

       Načasování uvolnění měnové politiky je poměrně překvapivé a lze jen stěží hledat události v posledním měsíci, které by naznačovaly tak výraznou potřebu snížení sazeb. Nejsme si jisti, zda je nutné při současných tempech růstu jak průmyslu, tak maloobchodních tržeb uvolňovat měnovou politiku. Centrální banka však svým rozhodnutím přehřátí ekonomiky určitě nezpůsobí. V naší ekonomice je objem poskytovaných úvěrů na výši úrokové sazby stále necitlivý a úrokové sazby mají ve srovnání s vlivem kurzu zanedbatelnou váhu.

      

       Rozdíl mezi výnosem státních dluhopisů a REPO sazbou se akcí ČNB dále zvýšil. Předpokládáme, že zejména krátké sazby mezi 1-3Y budou v příštích dnech na akci měnové politiky reagovat a křivka dále zvýší svůj sklon mezi 2-10y. Prostor pro pokles korunových sazeb je však omezen výši eurových sazeb. EUR 2Y IRS za poslední měsíc stoupl o téměř 30bpa 1Y/2Y forward starting swap spread klesl na 30bp! Lepší Ifo index a horší inflace naprosto vymazala veškeré očekávání uvolnění měnové politiky ECB. Doporučujeme prodávat krátké swapy pouze investorům, kteří dávají šanci možnosti, že ECB ještě sníží sazby. Podle našeho názoru to rozhodně nelze vyloučit. Při současných úrovních doporučujeme prodej 2-3Y swapů. MM sazby by klesat neměly. Domníváme se, že jsme ve čtvrtek viděli poslední uvolnění měnové politiky v tomto cyklu.

      

       Vývoj v uplynulém týdnu naplnil naše očekávání vývoje sazeb měnové politiky. Snížením sazeb o 50bp již v lednu se podle našich projekcí ČNB dostala na dno cyklu snižování sazeb. Počítáme s tím, že dalším pohybem sazeb bude jejich zvýšení o 25bp na konci tohoto roku nebo na začátku roku 2003.

      Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.