Orco: Výsledky bez překvapení, čistý zisk hlavně díky přecenění dluhu

Společnost Orco Property Group včera po zavření trhu zveřejnila hospodářské výsledky za r. 2010. Orco oznámilo tržby ve výši 315 mil. EUR (+25% r/r, 252 mil. EUR v r. 2009). Vysoké tržby (nejvyšší v historii společnosti) však odrážejí spíše prodej pozemků a nemovitostí v situaci, kdy společnost musí splácet vysoké dluhy, a neodrážejí tak nutně vysokou poptávku po nemovitostech a vysoké ceny.

Orco reportovalo provozní zisk ve výši 51 mil. EUR (-254 mil. EUR v r. 2009), přičemž k zisku přispěl segment pronájmu ploch a segment rozvoje komerčních nemovitostí. Naopak rozvoj rezidenčních nemovitostí zůstává kvůli utlumené poptávce ve ztrátě.

Finanční výsledek zaznamenal zisk 180 mil. EUR, ten lze však připsat na vrub zisku z přecenění dluhu v 2Q10, kdy bylo společnosti soudním rozhodnutím umožněno odložit většinu splátek dluhopisů. Kladný finanční výsledek měl tak hlavní podíl na celkovém čistém zisku 233 mil. EUR (-251 mil. EUR v r. 2009) i na růstu čisté hodnoty aktiv z 8,2 na 28,6 EUR na akcii.

Výsledky ani následný konferenční hovor nepřinesly žádnou překvapivou informaci. Společnost vytvořila kladný provozní výsledek, nicméně malý objem investic relativně k objemu prodejů aktiv naznačuje obtížnou tvorbu zisku v budoucnosti. Výsledky tak hodnotíme spíše negativně.

Orco dosáhlo ve 4. kvartálu čisté ztráty 8,5 mil. €, která byla ovlivněna zápornými maržemi v rezidenčním developmentu. Společnost také zaúčtovala do výsledovky nulové přecenění. Čistá hodnota aktiv se ale zvýšila z 25,3 € na akcii (1. pol. 2010) na 28,6 € na akcii díky růstu hodnoty zásob (Bubny, Wertheim), které nejsou podle IFRS přeceňovány ve výsledovce. Tržby překonaly očekávání díky vyšším tržbám z developmentu. Orco mírně snížilo horní hranici cíle tržeb z 380 mil. € na 370 mil. €.

Na úrovni tržeb jsme pozorovali relativně dobrý vývoj. Orco oznámilo mezikvartální zvýšení obsazenosti a předpronajatosti a výsledek z přecenění (nebyl vidět ve výsledovce) překonal odhady. Celkově jsou výsledky těžko čitelné, protože zlepšení v tržbách ve všech segmentech bylo vyrovnáno zápornými maržemi na prodávaných zásobách starých bytů a jednorázovými vlivy. Zvýšení čisté hodnoty aktiv ale odráží zlepšující se podmínky na trhu.

Petr Bártek