Výsledky TO2 za 1Q zaostávají za očekáváními trhu

Souhrn

Telefonica O2 CR (TEF O2) zveřejnila své konsolidované výsledky za 1Q 2010 podle mezinárodních účetních standardů (IFRS). Výsledky jsou silně ovlivněny restrukturalizačními náklady, které považujeme za jednorázové ve výši 381 mil. Kč. Díky těmto nákladům jsou výsledky na úrovni čistého zisku nižní, než byly projekce. Nicméně bez tohoto vlivu by byly výsledky na čistém zisku lepší než očekávání, protože tržby i provozní náklady (bez odpisů) odpovídají očekávání.

Celkově se domníváme, že reakce na výsledky bude neutrální až lehce negativní, protože nižší než očekávaný čistý zisk je způsoben jednorázovými náklady, které by do budoucna měly přinést úspory. Nižší než očekávaný provozní zisk OIBDA může vyvolávat otázky nad splněním ročního výhledu.

Výsledek hospodaření

Celkové výnosy za 1Q10 meziročně poklesly o 8,6 % r/r na úroveň 13,8 mld. Kč, což je v souladu s očekáváním (ATLANTIK FT a TRH očekával 13,9 mld. Kč). Hlavním důvodem meziročního poklesu je slabá spotřeba telekomunikačních služeb (ekonomický vývoj) a nižší propojovací poplatky díky regulatornímu nařízení. Mobilní tržby poklesly o 11,2 % vs. oček. pokles o 10,5 % (největší odchylka tržby za volání – nižší spotřeba). Fixní tržby poklesly o 9,6 % vs. oček. pokles o 8,8 % (největší odchylka "tradiční přístup“ – vyšší pokles fixních linek tradičního přístupu).

Provozní zisk na úrovni OIBDA zaznamenal meziročně pokles o 19,2% na 5,4 mld. Kč za 1Q10, což je výsledek, který je nižší než očekávání (5,7 - 5,8 mld. Kč). Důvodem jsou především jednorázové náklady na restrukturalizaci ve výši 381 mil. Kč, které by však měly do budoucna přinést další úspory. Standardní provozní náklady (bez odpisů) vykázaly očekávaný pokles o 9,0 % (projekce -8,4 %). Provozní marže OIBDA zaznamenala 4,9 p.b. pokles na 38,9 %. Bez vlivu jednorázových nákladů by marže byla 43,2 %. Naše očekávání bylo ve výši 41,1 %.

Výsledek na provozní úrovni EBIT v hodnotě 2,6 mld. Kč (-26,1 % r/r) je rovněž pod odhady (2,8 mld. Kč). Avšak je vidět, že se rozdíl oproti OIBDA snižuje, což je způsobeno vyšším poklesem odpisů než byla naše projekce (-11,4 % vs. oček. -6,8 %). Provozní marže EBIT dosáhla 18,7 % (oček. 20,2 %).

Výše popsané má za následek, že čistý zisk ve výši 2 mld. Kč (-23,9 % r/r) je pod odhady ve výši 2,2 mld. Kč. Nicméně pokud bychom abstrahovali od mimořádných nákladů, pak by díky nižším než očekávaným odpisům byl výsledek na čistém zisku lepší. Výše čistého zisku představuje anualizovaný čistý zisk na akcii ve výši 25,0 Kč, což implikuje, že se akcie obchoduje na úrovni 16,9x P/E na základě výsledků za 1Q10.

Doporučení

Společnost v prezentaci rovněž uvedla, že dané výsledky jsou plně v souladu s projekcí na letošní rok a to pokles čisté OIBDA o 5-9 % r/r. My se domníváme, že vzhledem k dosavadním výsledkům by restrukturalizační snahy měly přinést významný přínos, aby mohl být plán dodržen. Současně to však nevylučujeme.

Samotné výsledky hodnotíme neutrálně až lehce negativně, protože nenaplnily očekávání, nicméně vnímáme, že samotné hospodaření bez jednorázových vlivů se vyvíjelo dle očekávání. Toto očekávání však zahrnuje negativní vývoj díky regulaci a ekonomické situaci, který je faktem. Pro samotné zítřejší obchodování očekáváme lehce negativní/neutrální reakci, která může být mírněna faktem, že se titul obchoduje až do 3. záři s nárokem na 9,6% hrubý dividendový výnos. Na druhou stranu se pravděpodobně budou objevovat otázky, zda bude společnost schopna dostát svému současnému plánu.

Zdroje: Telefonica O2 CR a ATLANTIK FT

Milan Vaníček