Šokující předpověď No.4 - Co můžeme v 2009 očekávat od dividend?

10 ŠOKUJÍCÍCH PŘEDPOVĚDÍ PRO ROK 2009

4. ŠOKUJÍCÍ PŘEDPOVĚĎ: “Co můžeme v 2009 očekávat od dividend?“

Kulturní změna přichází i s tím, jak jsou vnímány ekonomické záležitosti. Výnosy dividend budou novým důležitým ukazatelem pro sílu cash-flow akciového kapitálu. Kulturní změna se projeví i v změne sloganu z „nevyplácíme dividendu, protože věříme příliš v naše podnikání” na „platíme dividendu, protože máme cash-flow k její podpoře”.

Co můžeme v 2009 očekávat od dividend?

Jak je patrné z předchozích částí, příjmy jsou pod tlakem a další otázkou je, co to bude znamenat pro výplatu budoucích dividend. Výplaty dividend byly vzhledem k poklesu mnohem méně volatilní než příjmy. Při posledních dvou recesích v letech 1991 a 2001 příjmy poklesly v průměru o 50%, zatímco dividendy se ukázaly být relativně odolné a poklesly v průměru pouze o 6% na evropských akciových trzích.

Několik společností a odvětví je velmi vystaveno rizikům snižování kvůli svým nižším příjmům. Nejpatrnějším příkladem jsou finanční společnosti, u kterých problémy se solventností, navyšování kapitálu a částečná znárodnění způsobují  prudká snížení budoucích plateb dividend; v mnoha případech nebudou do konce roku 2010 nabízeny žádné dividendy. Banky byly hlavním přispěvatelem k celkové výplatě dividend na trhu a vzhledem  k tomu, že tento zdroj výnosů zmizí, očekáváme nižší úroveň dividend na souhrnné úrovni.

Předpokládáme-li, že se výplatní kurz sníží z 50% průměrné výplaty na býčích trzích na 30% výplatní kurz na medvědích trzích, můžeme odvodit očekávaný výnos dividend, viz tabulka níže.

Obrázek 3: Očekávaný výnos dividend pro rok 2009.

Zdroj: Thomson DataStream, Saxo Bank Research

Cíle ohodnocení indexů

Akcie, ať už americké, evropské nebo japonské, vypadají levně při většině měření, když se porovnávají s nedávnou historií. Problémem s nedávnou historií je to, že v současné ekonomické situaci je téměř bezvýznamná. Proto je užitečnější sledovat dlouhodobé ukazatele zhodnocení, které zahrnují období inflace, recese, dezinflace nebo i krize. 100letá historie zhodnocení pro akciové trhy v USA poskytuje užitečnou benchmark.

I když korelace mezi americkými, evropskými nebo japonskými akciemi není perfektní, je nepravděpodobné, že se trhy v globalizovaném světě významně odchýlí. Následující tabulka ukazuje US CAPE (cyklicky upravované tržní P/E) založené na 10letých historických EPS.

Obr. 4: S&P500 CAPE (cyklicky upravované P/E) založené na 10letých historických EPS (1881-2008)

Zdroj: Prof. Shiller, Saxo Bank Research

Zpráva z tabulky není uklidňující. Akcie v USA se konečně dotkly dlouhodobého průměru, ale historie ukazuje, že medvědí trhy obvykle podhodnocují při poklesu. Současný CAPE, asi 16x je stále nad úrovněmi, které byly dosaženy na konci minulého dlouhodobého medvědího trhu, v letech 1921, 1932, 1974 nebo v roce 1982.

Kde to zanechává evropské a japonské akcie?

Evropský CAPE založený na 10letých průbězích EPS je stále na 25x, což je nad 10letým CAPE v USA, 16x. To stejné platí i pro japonský index CAPE založený na 5letém průběhu EPS který je na hodnotě 28x, což je také s přehledem nad CAPE v USA. Evropské a japonské CAPE naznačují, že akciový trh USA nabízí ve srovnání s evropskými a japonskými akciovými trhy vyšší zhodnocení.

Protože CAPE je špatný nástroj pro časování a nebere v úvahu budoucí míry růstu a cenu kapitálu, stojí za to zvažovat měřítka zhodnocení, která tak činí. Jedním z nich je model diskontu dividend (dividend discount model (DDM)). Tyto modely jsou vysoce citlivé k diskontní sazbě a předpokladům růstu a měly by být v současném volatilním prostředí používány opatrně. Přístup DDM je však užitečný k umístění současného trhu do určitého kontextu, a také nabízí určitá vodítka ohledně úrovní pater.

Naše předpoklady jsou, že příjmy poklesnou v Evropě o 36%, v USA o 30% a v Japonsku o 41%. Kromě toho předpokládáme, že v roce 2009 inflace 0 a poté mírně poroste, výnos dluhopisů bude 2%, bude rizikové pojistné akcií 5% a bude 2% reálný růst příjmů. Výsledky jsou uvedeny v níže uvedené tabulce.

Obr 5: Cíle indexu akcií založené na simulacích DDM.

Zdroj: Bloomberg, Saxo Bank Research

Tento nepěkný výhled povede k tomu, že DJ Stoxx600 poklesne o 35% z aktuálních úrovní (k 19. prosinci 2008), S&P500 poklesne o 31% a Nikkei225 se bude obchodovat o 38% níže. S přihlédnutím k těmto klesajícím cenám nedoporučujeme vstupovat do nekrytých dlouhých pozic na akciovém trhu před jeho obratem, který očekáváme na konci roku 2009, jak jsme již uváděli.

 

Další díl seriálu bude na serveru Kurzy.cz zveřejněn v pátek 27.2.

Chcete získat kompletní dokument Výhledu Saxo Bank pro rok 2009? 

KLIKNĚTE ZDE