Akcie v ČR | 28.08.2008 16:58:43

AAA ve 2Q s menší ztrátou než se čekalo

Ve čtvrtek po závěru trhu oznámila společnost AAA Auto své výsledky za 1H08. Tržby (221,8 mil. EUR; 0% r/r) byly zhruba v souladu s naším (224,4 mil. EUR) i tržním odhadem (216,7 mil. EUR). Marže hrubého zisku (18,4%) byly příznivě ovlivněna tržbami z finančních služeb. Provozní ztráta (EBIT; -7,8 mil. EUR) byla v souladu s tržním odhadem (-8,1 mil. EUR) a nižší než naše projekce (-9,6 mil. EUR; z důvodu vyššího než očekávaného hrubého zisku). Úsporná opatření na zlepšení ziskovosti měla pozitivní vliv na provozní náklady, které ve 2Q08 klesly o 6% q/q. Celkově dosáhla společnost čisté ztráty ve výši 7,8 mil. EUR (zisk 2,9 mil. EUR v 1H07), která byla nižší než tržní (-8,8 mil. EUR) i naše očekávání (-10,5 mil. EUR). Domníváme se, že nižší než očekávaná čistá ztráta může být stimulem pro páteční obchodování s akciemi AAA Auto. Na druhou stranu návrat k ziskovosti bude patrně ještě nějakou dobu trvat, a to zejména v souvislosti s nynějšími obtížnějšími podmínkami na trhu ojetých vozidel (společnost sdělila, že nemění svůj opatrný postoj k vývoji na trhu s ojetými automobily pro tento rok).

Analýza

Již v červenci společnost oznámila, že prodala okolo 35 400 vozů. Číslo bylo nyní zpřesněno na 35 371 vozů. V 1H08 bylo dosaženo tržeb v hodnotě 221,8 mil. EUR (0% r/r), což bylo lehce méně než naše projekce (224,4 mil. EUR) a lehce více než očekávání trhu (216,7 mil. EUR). Tržby za prodané vozy činily 194,4 mil. EUR (-4% r/r; 88% celkových tržeb) vs oček. 197,7 mil. EUR, když jsme čekali vyšší průměrnou cenu za prodané auto (5 496 EUR vs oček. 5 586 EUR). Tržby z finančních služeb (9% tržeb) představovaly 20,9 mil. EUR (+14% r/r; vs oček. 19,5 mil. EUR). Ostatní tržby byly 6,5 mil. EUR (oček. 6,3 mil. EUR).

Hrubý zisk představoval 40,9 mil. EUR (+6% r/r) a lehce překonal náš odhad 39,4 mil. EUR. Důvodem vyššího než očekávaného zisku byla vyšší hrubá marže (18,4% vs. oček. 17,6%). Důvodem vyšší než očekávané hrubé marže jsou vyšší než očekávané tržby z prodeje z finančních služeb, které mají 100% marži. Ve 2Q08 byla hrubá marže dokonce 19,5% oproti 17,4% za 1Q08. Marže hrubého zisku vzrostla meziročně o 1,2 p.b. ze 17,3% za 1H07. Marže u prodaných aut dosáhla 7,8% a byla v souladu s naším odhadem.

Celkové provozní náklady dosáhly 46,5 mil. EUR (+44% r/r) a byly zcela v souladu s naším očekáváním 46,7 mil. EUR. Ve 2Q klesly provozní náklady o 6% q/q jako důsledek úsporných opatřením, která mají zlepšit ziskovost společnosti. Personální náklady dosáhly v 1H08 výše 24,3 mil. EUR (+39% r/r; oček. 24,5 mil. EUR). Počet zaměstnanců byl snížen z 3 834 ke konci 2007 na 2 696 ke konci 6/2008. Cílem je další snížení na 2 400 zaměstnanců. Marketingové náklady činily 4,7 mil. EUR (-4% r/r; oček. 4,8 mil. EUR). Ostatní provozní náklady byly 17,6 mil. EUR (+75% r/r; 17,3 mil. EUR).

EBITDA v 1H08 představovala ztrátu ve výši 5,1 mil. EUR (zisk 6,8 mil. EUR v 1H07), což je méně než byla naše projekce -6,9 mil. EUR, když rozdíl byl dán vyšším než očekávaným hrubým ziskem. Odpisy se rovnaly našemu očekávání (2,7 mil. EUR; +68% r/r). Na úrovni EBIT společnost vykázala ztrátu 7,8 mil. EUR (zisk 5,1 mil. EUR v 1H07), která byla v souladu s tržním odhadem 8,1 mil. EUR. Naše projekce byla ztráta 9,6 mil. EUR, když rozdíl byl dán opět vyšším než očekávaným hrubým ziskem.

Finanční náklady představovaly pouze 0,8 mil. EUR (1,1 mil. EUR v 1H07), zatímco my jsme předpokládali 1,6 mil. EUR, když pozitivní překvapení zejména způsobily ostatní finanční výnosy (vč. kurzových zisků); 2,2 mil. EUR vs. oček. 0,9 mil. EUR. Čisté úrokové náklady dosáhly 3,0 mil. EUR (oček. 2,5 mil. EUR).

Ztráta před zdaněním dosáhla 8,6 mil. EUR (zisk 4,0 mil. EUR v 1H07). Daňový kredit činil 0,7 mil. EUR (oček. 0,8 mil. EUR). Celkově byla dosažena čistá ztráta 7,8 mil. EUR a byla tak nižší než tržní (-8,8 mil. EUR) i naše očekávání (-10,5 mil. EUR). Rozdíl oproti našemu očekávání byl způsoben vyšším než očekávaným hrubým ziskem a nižšími než očekávanými finančními náklady. Ve 2Q08 došlo ke snížení čisté ztráty na 2,5 mil. EUR z 5,3 mil. EUR v 1Q08, přičemž pozitivně se projevila vyšší marže hrubého zisku, snížení provozních nákladů (úsporná opatření).

Domníváme se, že nižší než očekávaná čistá ztráta může být stimulem pro páteční obchodování s akciemi AAA Auto. Na druhou stranu návrat k ziskovosti bude patrně ještě nějakou dobu trvat, a to zejména v souvislosti s nynějšími obtížnějšími podmínkami na trhu ojetých vozidel (společnost sdělila, že nemění svůj opatrný postoj k vývoji na trhu s ojetými automobily pro tento rok).

IFRS, kons. (tis. EUR)	1H08	r/r	1H07	eAFT	eTrh
Tržby	221 818	0%	222 844	224 393	216 700
Hrubý zisk	40 897	6%	38 516	39 383	-
Hrubý zisk marže	18,4%	1,2 p.b.	17,3%	17,6%	-
EBITDA	-5 074	n.a.	6 752	-6 857	-
EBITDA marže	-2,3%	-5,3 p.b.	3,0%	-3,1%	-
EBIT	-7 792	n.a.	5 130	-9 572	-8 050
EBIT marže	-3,5%	-5,8 p.b.	2,3%	-4,3%	-
Čistý zisk bez minorit	-7 810	n.a.	2 948	-10 457	-8 780