ECM: provozní zisk o něco lepší než očekávání, ale meziročně poklesl

Shrnutí:

Společnost ECM včera po závěru trhu zveřejnila své konsolidované výsledky za 9M07. Výsledky byly na provozní úrovni o něco lepší než naše očekávání (7,5 mil. EUR vs. oček. 7,2 mil. EUR). Meziročně došlo k poklesu o 33% z důvodu nižších zisků z přecenění, vyšších administrativních nákladů a absence zisku v položce ostatní výnosy, které byly jen částečně kompenzovány vyššími výnosy z pronájmu a dalších aktivit. Úroveň čistého zisku dopadla mnohem lépe než naše predikce (+4,4 mil. EUR vs. oček. -2,1 mil. EUR), když pozitivní dopad mělo částečné rozpuštění odložené daně plynoucí ze snížení korporátní daňové sazby v ČR v příštím roce. Čistý zisk ale meziročně poklesl o 75%, když důvodem je zejména absence jednorázového zisku (14,3 mil. EUR) za odkoupení mezanninového dluhu a v menší míře i pokles provozního zisku.

Celkově výsledky více či méně překročily naše očekávání, což hodnotíme pozitivně, ale na druhou stranu může být pokles provozního a zejména čistého zisku vnímán investory negativně (i když výraznou roli sehrála absence jednorázové položky na finanční úrovni). Navzdory zveřejněným výsledkům se domníváme, že v nejbližší době bude kurz akcií ECM nadále ovlivňovat zejména tržní sentiment.

Rozbor:

Společnost zaznamenala silný meziroční nárůst výnosů z pronájmu a ostatních výnosů na 9,2 mil. EUR (+268% r/r z 2,5 mil. EUR za 9M06), což bylo o 0,3 mil. EUR více, než jsme očekávali. Důvodem tohoto nárůstu je zejména akvizice budov City Empiria a City Point v r. 2006, akvizice ECM Facility a příjem z dokončeného projektu Europort. Zisk z přecenění majetku činil 8,4 mil. EUR (náš odhad: 7,4 mil. EUR) a byl tak o 24% nižší než za srovnatelné období loňského roku (10,9 mil. EUR). Obecně lze říci, že zisky z přecenění mohou mezi jednotlivými obdobími výrazně kolísat v závislosti na počtu dokončených projektů a velikosti portfolia. Ve 3Q ECM podle očekávání neprovedla přecenění portfolia, když byl zohledněn pouze pohyb měnových kurzů (3Q07 ztráta z přecenění 6,4 mil. EUR, eAFT: ztráta 7,4 mil. EUR).

Administrativní náklady se meziročně zvýšily o 84% na 9,7 mil. EUR (náš odhad činil 9,8 mil. EUR), když důvodem tohoto růstu je expanze aktivit společnosti (vyšší náklady na personál, právní a poradenské služby, marketing) a akvizice ECM Facility (kompenzováno přijmem ze servisních poplatků). Provozní zisk poklesl o 33% r/r na 7,5 mil. EUR z 11,2 mil. EUR za 9M06 a byl tak o něco vyšší než naše očekávání (7,2 mil. EUR). Důvodem poklesu je, že výrazně vyšší výnosy z pronájmu byly více než kompenzovány nižším ziskem z přecenění, vyššími administrativními náklady a také absencí zisku v položce ostatní výnosy.

Na finanční úrovni společnost zaznamenala ztrátu ve výši 7,1 mil. EUR (náš odhad: -9,8 mil. EUR) plynoucí z nákladů na dluhovou službu, když jsou zde také zohledněny kurzové ztráty či zisky. Ve 3Q byl z důvodu posílení koruny vůči euru zaznamenán kurzový zisk 6,1 mil. EUR, který z velké části kompenzuje ztrátu z přecenění ve 3Q07. V prvním pololetí byly naopak realizovány kurzové ztráty. Realizovaná ztráta za 9M07 je výrazným zhoršením vůči finančními zisku 12,9 mil. EUR za 9M06. Hlavním důvodem je jednorázová položka realizovaná v loňském roce, která sama o sobě představovala zisk 14,3 mil. EUR (finanční zisk plynoucí z odkoupení mezaninového dluhu vůči vlastní společnosti). Menším důvodem jsou i vyšší náklady na dluh.

Celkově společnost ECM dosáhla čistého zisku 4,4 mil. EUR, což představuje 75% r/r pokles oproti 17,7 mil. EUR dosažených za 9M06. Důvodem tohoto výrazného poklesu čistého zisku je absence jednorázového zisku (odkoupení mezaninového dluhu) a také o něco nižší provozní zisk. Na druhou stranu pozitivní dopad mělo rozpuštění odložené daně vztahující se k budoucím projektům (daňový příjem 4,4 mil. EUR), když důvodem je nižší korporátní daň v ČR (efektivně od r. 2008). Naše projekce počítala s čistou ztrátou 2,1 mil. EUR. Rozdíl oproti skutečnosti vyplynul především z námi neočekávaného daňového příjmu a částečně i z o něco lepší finanční úrovně.

Společnost dále uvedla, hodnota NAV v absolutních číslech by letos měla překročit cíl komunikovaný při IPO (tedy +25% r/r). NAV ke konci 2006 bylo 195,2 mil. EUR (52,3 EUR na akcii), letos by tedy mělo překročit 244 mil. EUR (59,3 EUR/akcie při současném počtu akcií). Čistý zisk by dle slov ECM měl v letošním roce překonat zisk dosažený v letech 2005 a 2006 (20,6 resp. 18,8 mil. EUR).

Patrick Vyroubal