Akcie v ČR | 07.03.2007 10:40:35

ČS - Pegas - doporučujeme akumulovat s cílovkou 806 Kč

V měsíci únoru vypršelo období blackout pro Pegas a proto jsme mohli vydat náš první report na tuto společnost. Valuaci jsme provedli na základě diskontovaných cash flow a vzhledem k současné ceně akcie na burze (pod upisovací cenou 748 Kč) doporučujeme akcii akumulovat s 12M cílovou cenou 806 Kč a 18% potenciálem růstu.

V roce 2005 koupil tuto společnost investiční fond Pamplona Capital Partners se sídlem v Lucembursku. Pamplona v podstatě zapříčinila, že Pegas se stal veřejně obchodovatelnou firmou, když v prosinci 2006 proběhlo úspěšné upsání akcií (6,5 x přepsáno na upisovací ceně 27 euro). Pamplona tím částečně ze společnosti vystoupila, jelikož v současné době vlastní 42% akcií Pegasu, management 2% a 56% je volně k obchodování. Jedním z krátkodobých rizik pro akcie Pegasu je konec lockup období v červnu 2007, kdy Pamplona bude smět volně náklad se zbytkem akcií a zatím není jisté, co udělá. Pravděpodobnější zůstává varianta, že Pamplona ze společnosti Pegas vystoupí až po spuštění nové linky a představení dalších růstových plánů společnosti, tedy během roku 2008.

Společnost Pegas působí na trhu netkaných textilií již více jak deset let a za tu dobu ji vzrostly tržby z nějakých 2mil eur na očekávaných 121,4 mil eur v letošním roce. V Evropě patří k 2. největšího výrobci netkaných látek a dodává své výrobky všem hlavním výrobcům hygienických produktů (P&G, K&C, SCA aj.), největší uplatnění nachází tyto látky u dětských plenek. Pegas měl vždy velmi silné cash flow a vysokou marži (přes 40%), především díky investicím do nejmodernějších technologií a vlastnímu výzkumu. Stalo se již pravidlem, že společnost každé 2-3 roky investuje do nové linky a letos tomu nebude jinak. Od začátku roku 2008 by měla být v provozu nová linka Reicofil 4 „special“ (osmá), která zvýší roční produkční kapacitu ze současných 51,3kt na 66,6kt. Jelikož výroba ve společnosti Pegas jede na 100% (3 směnný provoz), tak jediným opravdovým zdrojem růstu jsou nové linky.

Je třeba zdůraznit, že Pegas je mezičlánkem mezi výrobci polypropylenu a polyesteru a výrobci hygienických pomůcek. Přes 80% nákladů tvoří cena P/P a P/E, která je odvozena z ceny ropy. Naštěstí je průmyslovým zvykem, že ceny P/P a P/E jsou 100% přenášeny na odběratele. Nicméně Pegas má relativně malou vyjednávací pozici cen u odběratelů, kteří jsou vysoce koncentrovaní. Proto očekáváme, že se současné vysoké marže budou v budoucnu snižovat blíže k 30% EBITDA (ostatní společnosti mají v průměru EBITDA 10-20%). Věříme, že i tak nadprůměrné marže si společnost udrží vzhledem k zaměření na speciální textilie, které se prodávají s prémií. Díky technologickému náskoku firmy Pegas a silnému cash flow, očekáváme velmi solidní růst a lze očekávat i vyplácení dividend (po roce 2008).