BHS - prodej Kaučuku zvyšuje cílovku na 248 Kč

• prodej Kaučuku je konzistentním krokem v proceu restrukturalizace skupiny Unipetrol Společnost Unipetrol 30.1.2007 podepsala s polským partnerem: Firma Chemiczna Dwory S.A. prodejní smlouvu na 100% akcií společnosti Kaučuk. Uvedenou transakci hodnotíme vcelku pozitivně:

- oznámená výše prodejní ceny: 195 mil Kč, tj. cca 5,46 mld Kč je v souladu s naším očekáváním (4,5 až 5,5 mld Kč),

- rizika spojená s případným narušením odběratelsko dodavatelských vztahů mezi Kaučukem a ostatními společnosti skupiny Unipetrol po převzetí Kaučuku jiným vlastníkem jsou podle informací prezentovaných vedením společnosti (kromě historické fyzické integrace technologií společnosti Kaučuk do technologií ostatních společností skupiny Unipetrol) ošetřena zvláštními dlouhodobými smlouvami mezi Unipetrolem a společností Dwory,

- strategickou povahu má i smluvně dojednané vytvoření společného podniku s 51%-ní účastí Unipetrolu, ve kterém bude soustředěna nová jednotka extrakce butadienu a zpracování frakce C4,

- z pohledu optimalizace rizik lze vnímat pozitivně i kritéria a způsob výběru kupce Kaučuku,

- transakce se jeví jako další cílevědomý a konzistentní krok společnosti v procesu nastartované restrukturalizace, reformy a konsolidace hospodaření skupiny Unipetrol po zveřejnění strategických plánů společnosti,

- uvedené posuny lze spojovat s novým vedením společnosti, zejména s nástupem generálního ředitele Francoise Vleugelse.

I když společnost zatím neuvedla bližší číselné dopady do budoucích konsolidovaných tržeb a zisků skupiny Unipetrol po divesticích společností Spolana a Kaučuk, odhadujeme předběžně na základě našich předchozích kalkulací celkový efekt divestic ve zvýšení hrubé marže o cca +0,5% a provozní marže o cca + 2%, což v našem případě vedlo k odhadu vnitřní hodnoty akcie na úroveň 248 Kč na akcii.

Domníváme se, že po uskutečnění prodeje společnosti Kaučuk a předchozím prodeji společnosti Spolana, lze tyto odhadované efekty zahrnout do ceny akcie a zvyšujeme cílovou cenu akcií Unipetrol na 248 Kč na akcii. Vzhledem k nižšímu diskontu aktuální tržní ceny akcie Unipetrolu na pražské burze v porovnání s cenou cílovou ponecháváme doporučení „držet“ bez změny.

Časový horizont doporučení je ponechán v původním termínu, tj. do září až října 2007, tj. 7M.

• předběžný odhad hospodářského výsledku roku 2006 vlivem jednorázových položek klesá k 1,5 mld Kč, ale není důvodem změny dlouhodobého odhadu vývoje hotovostních toků; výše hrubého zisku v roce 2006 by neměla být jednorázovými položkami dotčena

Do dnešního dne byly oznámeny následující jednorázové dopady do konsolidovaného hospodářského výsledku společnosti, a to vesměs dopady negativní. Kromě provozních odstávek a kromě účetních ztrát z rozdílů v konsolidovaném ocenění prodávaných společností a jejich prodejní ceny (což ve svém součtu tvoří dominantní část jednorázových položek) společnost vytahuje na povrch některé „kostlivce“, které by ji mohly v budoucnosti komplikovat život, např. se jedná o zaplacení dodatečně vyměřené daně na základě možného posunu v interpretaci čerpané úlevy na dani v souvislosti s využitím investičních pobídek a s tím hrozící možnosti sankcí. Do podobné kategorie lze zařadit i pokuta vyměřenou Evropskou komisi společnosti Kaučuk, která se váže k aktivitám z roku 2002. Byla-li celková suma záporných jednorázových položek odhadnuta na 3,44 mld Kč, pak cca 569 mil se váže k posledně zmíněným položkám a je předmětem dalšího jednání o možném snížení, či vrácení.

Výčet jednorázových položek je podle dostupných zdrojů následující:

- konsolidovaná ztráta 387 mil Kč plynoucí z rozdílu účetního ocenění aktiv a závazků Spolany v konsolidaci společnosti Unipetrol a prodejní ceny (640,382 mil Kč) za 81,87% akcií Spolany polské společnosti Anwill,

- ztráty z odstávek výrobního zařízení; cca 300 mil Kč během jarní odstávky, která velkou měrou stála za poklesem zisku v 1.čtvrtletí, cca 400 mil Kč během říjnové odstávky (plánovaná provozní odstávka ve společnostech

Chemopetrol, a.s. a Česká Rafinérská, a.s) a cca 85 mil Kč (neplánovaná odstávka kolony fluidního katalytického krakování v rafinerii České rafinérské v Kralupech nad Vltavou; jednotka, která se používá k výrobě pohonných hmot, byla osm dnů mimo provoz kvůli opravě turbiny hlavního kompresoru),

- konsolidovaná ztráta cca 1,702 mld Kč plynoucí z rozdílu účetního ocenění aktiv a závazků společnosti Kaučuk v konsolidaci společnosti Unipetrol a prodejní ceny (5,46 mld Kč) za 100% akcií Kaučuku polské společnosti Dwory,

- zaplacení 1/2 pokuty z celkové sumy 17,5 mil EUR (tj. cca 490 mil Kč), kterou Evropská komise pokutovala společnost Kaučuk za údajný podíl na kartelu trhu se syntetickým kaučukem (sankce se týkají rovněž společností Bayer,Shell, Dow Chemical, Eni a Trade-Stomil). Společnost Unipetrol/ Kaučuk se proti rozhodnutí EK odvolala.

Dále čistý zisk by měl být snížen o:

- náklady na zaplacení dodatečného daňového předpisu za rok 2005 324 mil Kč ve výši 324 mil. CZK (zaúčtováno ve finančních výkazech k 30.9.2006); dopad n na konsolidovaný výkaz zisků a ztrát společnosti UNIPETROL, a.s. je zvýšení nákladů daně z příjmů o 324 mil Kč.

Dopady do hospodářských výsledků roku 2006 by odhadem měly být následující (čísla uvedena v mld Kč):

bez one-offs včetně one-offs

EBIT 5,90 2,78

EBT 5,50 2,38

Net Profit 4,16 1,48

Hrubý zisk (výnosy – náklady na prodej), který odhjadujem v roce 2006 na úrovni 10,2 mld Kč by neměl být dorčen.

Uvedené skutečnosti mohou mít krátkodobý negativní vliv na cenu akcie, na dlouhodobém odhadu vývoje budoucích hotovostních toků a tím i na odhadu vnitřní hodnoty akcie se nic nemění. Aktualizace finančního modelu a diskontování volných hotovostních toků je z naší strany pravděpodpobná po konečném zveřejnění výsledků za rok 2006 a po uvedení bližších výhledů společnosti na další léta, což lze očekávat v průběhu prvního čtvrtletí tohoto roku.

Zdroj: TZ BHS