Atlantik - Kilcullen - dluhopisy ve 2.týdnu

Vývoj dluhopisového trhu (15. 1. 2007)

V průběhu minulého týdne se trhem nesl další růst výnosů. Americké hospodářství ukazuje známky velmi poklidného zpomalení a v zemích eurozóny se trh obává možného budoucího globálního růstu cen. Růst výnosů postihl také český trh v kontextu zvyšující se poptávkové inflace a lepších výsledků zahraničního obchodu.

Pokles cen na americkém dluhopisovém trhu byl v průběhu uplynulého týdne největší od poloviny roku 2006. Situace je dnes ale trochu jinde. Tehdy se trhy obávaly zvyšujících se cen na komoditních trzích. Na pořadu dne byla možnost přelití vysokých cen ropy do budoucích spotřebitelských cen, na což jsou centrální banky velmi citlivé. V současnosti jsou ceny energií na lokálních minimech (53 USD/barel), zpomalení v americké ekonomice s sebou ale nepřineslo pokles domácí spotřeby a také se zastavil propad na trhu s rezidenčními nemovitostmi. Americké hospodářství se pomalu nadechuje k dalšímu růstu. Proto má trh i přes nízké ceny energií stále obavu z inflačních tlaků.

Na pořadu ale není jako v polovině minulého roku další zvyšování úrokových sazeb, nýbrž snížení pravděpodobnosti, že nedojde k očekávanému snížení. Alespoň ne tak brzy jak trh očekával před vánočními svátky, což tehdy také investoři zohlednili v cenách na trhu. Podle posledních čísel se dokonce zdá, že americký Fed nebude vůbec v prvním čtvrtletí tohoto roku do nastavení sazeb zasahovat, což by dále mohlo výnosy na dluhopisových trzích ještě zvýšit. Inverzně k výnosům by potom klesaly ceny.

Spojené státy:

O      V kontextu vývoje americké ekonomiky se vyvíjí dluhopisové trhy globálně. Za růstem výnosů v minulém týdnu stojí především nečekaně vyšší maloobchodní tržby za měsíc prosinec. Jejich růst na úrovni 0,9 % je mírně výše proti odhadům (+ 0,7 %).

O      Trh se také vyvíjel negativně vzhledem k pozitivním zprávám ohledně vývoje amerického zahraničního obchodu. Středeční data ukázala, že již třetí měsíc za sebou klesá schodek obchodní bilance a co je možná důležitější, že ze svých historických maxim klesl také deficit v americko-čínském obchodu. Americká ekonomika v listopadu opět více dovezla než vyvezla, v dolarech se jedná o částku 58,23 mld. USD. Tato čísla jsou lepší odhadů trhu, který předpokládal deficit na úrovni 60 mld. USD.

O      Pozitivní data pro ekonomiku snižují ceny dluhopisů, které se pohybují v závislosti na rozhodování amerického Fedu a jeho nastavení „overnight“ úrokových sazeb v ekonomice. V důsledku lepšících se makroekonomických dat se snižuje pravděpodobnost snížení sazeb, což zvedá výnosy na trhu s dluhopisy a snižuje jejich ceny.

O      Výnosy se minulý týden zvýšily po celé délce křivky, v průměru o 12,9 bodu. V měsíčním horizontu se díky lepšícímu se zdraví americké ekonomiky posunuly výnosy již o 30 bazických bodů výše (0,3 %). Dvouletý státní dluhopis v současnosti nese 4,88 % do splatnosti, výnosy zohledňují názor trhu na jedno až dvě snížení úrokových sazeb.

Evropa:

O      Evropské dluhopisy mají minulý týden za sebou obdobný vývoj jako ve Spojených státech. Trh pozorně sledoval prohlášení po zasedání Evropské centrální banky, nakonec i přes umírněné výroky prezidenta ECB Tricheta trh více zohlednil možný globální růst inflace.

O      Na trhu převládla nálada, že pozitivní čísla přicházející ze Spojených států mohou opět globálně zvýšit inflační tlaky, což by nutilo Evropskou centrální banku dále navyšovat sazby v průběhu celého roku 2007.

O      Na růstu výnosů se také projevil rekordní (nejvýše za posledních 6 let) růst německého HDP na meziroční úrovni 2,5 % v roce (+ 0,9 % v posledním čtvrtletí 2006).

O      Na kratších splatnostech se projevilo mírnější prohlášení prezidenta Tricheta po zasedání Evropské centrální banky. Banka podle očekávání ponechala sazby na úrovni 3,50 %. Trichet nezmínil své oblíbené sousloví „silná ostražitost“, což může indikovat, že by sazby mohly zůstat v klidu také po dalším zasedání.

O      Sazby se však překvapivě měnily ve Velké Británii. Inflace v království řádí trochu více než v eurozóně, tamní sazby na nových 5,25 % by pokračujícímu růstu měly zabránit. Reakce: okamžité posílení libry a pokles dluhopisového trhu.

Region střední Evropy:

O      Domácí trh s dluhopisy ovlivnilo listopadové číslo zahraničního obchodu (+ 6,4 mld. CZK), které dopadlo pozitivněji než se očekávalo (+ 3,5 mld. CZK).

O      Větší vliv na růst výnosů v minulém týdnu měl ale výsledek inflace, která sice dopadla jen mírně nad očekáváním (+ 1,7 % meziročně), projevuje se ale další růst tlaků na poptávkové straně (růst spotřeby domácností), což zvyšuje rizika pro vyšší růst cen také v dalším období.

O      Silná koruna zatím drží „repo“ sazby níže, pokud ale po korekci kurzu z minulého týdne zůstane česká měna dlouhodoběji u hranice 27,8 – 28,0 CZK/EUR, můžeme se dočkat navýšení sazeb ještě v prvním čtvrtletí. Trh očekává dvě až tři navýšení v letošním roce.

O      V Polsku se jmenování kontroverzního guvernéra Skrzypka obešlo bez výraznější reakce trhu. Výnosy klesaly spíše na kratších splatnostech. Dvouletý vládní dluhopis nese v současnosti 4,47 % do splatnosti.

Robert Šíbl

Junior Portfolio Manager

Atlantik - Kilcullen Asset Management, a.s.