Atlantik - Kilcullen - dluhopisy ve 46.týdnu

Vývoj ve druhé polovině letošního roku se na dluhopisových trzích v USA bude počítat rozhodně k rekordním. Výnosy spolu s potvrzením zpomalování ve Státech klesaly nejvíce od roku 2002 a v současnosti stále 40 % analytiků předpokládá počátek snižování sazeb již na počátku příštího roku, což by dluhopisy mohlo ještě více vyzvednout.

 

Výnos z investice v dolarových instrumentů ale sráží pokles amerického dolaru. V Evropě se naopak v poslední době objevuje tlak na další růst výnosů, především na kratším konci. Trh tak předpokládá podle přísných komentářů představitelů Evropské centrální banky další růst výnosů, pokud ne letos, tak na počátku roku 2007.

Celkově se minulý týden situace zaměřila především na další vývoj inflace, jejíž čísla hrají v končící fázi ekonomického cyklu prim v nastavení měnových politik.

Spojené státy:

O      Říjnový pokles cen energií o celých 7 % se podepsal také na konečném výsledku amerického indexu CPI. Jeho čtvrteční hodnota byla pod odhady trhu, na meziroční úrovni ceny vzrostly o 1,3 % proti očekávaným 1,5 %. Bez započtení cen energií a potravin je index proti stejnému měsíci v roce 2005 výše o 2,7 %.

O      Výsledek byl nastíněn již v úterý při zveřejnění amerických průmyslových cen, které byly také pod odhady trhu. Dá se říci, že především tyto výsledky stály za poklesem výnosů v úterý a ve čtvrtek. Celý zbytek týdne ale trh spíše klesal.

O      Dělo se tak po zveřejnění zápisu z posledního zasedání amerického Fedu. Z něj je patrné, že Fed si je stále vědom inflačních rizik. Vývoj v prosinci a především v prvním čtvrtletí příštího roku bude s dalším vývojem růstu cen souviset. Na rozhodování Fedu budou mít stěžejní vliv čísla jádrové inflace, tedy růstu cen bez energií a potravin. Na druhou stranu potvrdil minulá prohlášení o dlouhodobějším poklesu inflačních tlaků a růstu spíše pod úrovní potenciálu.

O      Dluhopisové trhy jsou také v rozpacích z příštího vývoje. I když se většina trhu domnívá, že pokles dynamiky růstu americké ekonomiky povede spolu se sníženými inflačními očekáváními také k poklesu úrokových sazeb do března 2007. To by ceny dluhopisů na trhu podpořit. V záloze ale zůstává také varianta, která bere v úvahu poslední čísla vývoje americké spotřeby a situace v průmyslu. Pokud by se totiž v delším časovém horizontu potvrdilo jen mírné oslabení růstu v USA, znamenalo by to vyšší obezřetnost ze strany Fedu, což by tlačilo ceny dluhopisů spíše níže.

O     

Trh v minulém týdnu mírně níže. Výnosy vzrostly více u kratších splatností, výnosy dvouletých vládních dluhopisů jsou v současnosti o 3,2 bodu výše, výnos činí 4,76 %.

EU:

O      Také evropský trh po vývoji v minulém týdnu končil přibližně tam, kde začal. Výnosy vzrostly nepatrně jen u kratších splatností. Trh se totiž naladil na další navyšování sazeb ze strany Evropské centrální banky. Prezident ECB J.-C. Trichet naznačil, že postoj centrální banky zůstává nadále „silně ostražitý“.

O      Výnosy na trhu jsou stále blízko velmi atraktivních úrovní. U dvouletých splatností na úrovni 3,7 %, což může řadu investorů do těchto téměř bezrizikových aktiv dále lákat.

O      Ostražitost ECB však nekoresponduje se stávající situací, alespoň co se makroekonomických dat týče. Úterní hodnota indexu ekonomických očekávání ZEW byla opět výrazně pod odhadem trhu (-27,4 bodu). Růst HDP v eurozóně ve třetím čtvrtletí tohoto roku také zaostal za očekáváním, když byl jeho růst na úrovni 2,6 % o 1 procentní bod horší než trh předpokládal. To spolu s nízkými cenami na trhu může trh v období do konce roku poslat výrazně výše.

 

Region střední Evropy:

O      Nečekaným údajem týdne se stalo slovenské číslo tamního růstu HDP ve třetím čtvrtletí. Hodnota na úrovni 9,8 % rozvířila debaty o dalším nastavení monetární politiky. Na trhu je již ale zakomponováno jedno navýšení ještě v tomto roce, proto se vše obešlo bez většího vlivu na ceny dluhopisů.

O      Maďarský růst v souladu s trhem, tamní trh oceňuje uklidnění situace především co se politických rizik týče. V měsíčním období dluhopisy posílily o téměř půl procenta.

O      Polský růst cen se také výrazněji neodchýlil od tržních predikcí, také tam se výnosy posunuly o pár bodů níže.

 

Robert Šíbl

Junior Portfolio Manager

Atlantik - Kilcullen Asset Management, a.s.