Atlantik - Kilcullen - dluhopisy ve 41.týdnu

Vývoj dluhopisového trhu (16. 10. 2006)

Minulý týden pokračoval dluhopisový trh v poklesu díky dalším komentářům představitelů Fedu o inflačních rizicích v americké ekonomice. Zatímco ještě před třemi týdny se více než polovina trhu domnívala, že Fed bude povolovat kohoutky a sníží úrokové sazby, nyní je to méně než dvacet procent. Také v Evropě se spekuluje na růst sazeb, dluhopisové výnosy rostly nejvíce za poslední tři měsíce a do budoucna se čeká jejich další růst díky pokračujícímu ekonomickému oživení v zemích eurozóny. V České republice byla minulý týden zveřejněna inflace, která díky poklesu cen benzínu na meziroční úrovni také poklesla. Na trh s dluhopisy ale data neměla větší vliv, trh ani příliš neovlivnil sentiment na evropském dluhopisovém trhu.

Spojené státy:

O       Minulý týden byl zveřejněn zápis z minulého zasedání měnového výboru americké centrální autority. Jednotliví členové v současnosti opět začínají připomínat inflační rizika, která v minulém měsíci díky poklesu cen energií také mírné klesla. Snížila se inflační očekávání napříč trhem a tudíž také výnosy na dluhopisovém trhu. Současná změna rétoriky je proto víceméně pochopitelná. Pokud si trh bude uvědomovat možnost většího růstu cen v budoucím období, nebude ani trh s dluhopisy čelit takovým výkyvům, jakých jsme mohli být svědky v posledních čtrnácti dnech.

O       Růst cen sice poslední měsíc polevil, z velké míry to však bylo zapříčiněno poklesem cen energií, jádrová inflace (bez cen a energií) zůstává stále na vysokých úrovních. Silná pozice spotřebitelské poptávky by mohla pomoci americké ekonomice. Rétorika Fedu nyní hovoří ve prospěch stagnace sazeb.

O       Výnosy dvouletých vládních dluhopisů vzrostly minulý týden o dalších téměř 13 bodů. Výnosová křivka je do deseti let stále více inverzní, v delším horizontu investoři očekávají méně drahé peníze, než je tomu dosud.

O       Roční výnosy do splatnosti se nyní pohybují u kratších splatností na 4,9 %, desetileté dluhopisy nesou 4,8 % ročně.

EU a svět:

O       Posun hospodářského cyklu v zemích Evropské unie znamená končící fázi utahování měnové politiky za strany Evropské centrální banky. Současných 3,25 % by mohlo podle některých analytiků vzrůst v příštím roce až ke 4,00 %, což by jistě snížilo ceny instrumentů dluhopisového trhu.

O       Výnosy šly proto nahoru, ceny dluhopisů inverzně dolů. Podnětem k tomuto poklesu cen byla i vyšší čísla průmyslové výroby ve třech největších zemích eurozóny, Německu, Francii a Itálii.

O       V současnosti se výrazně uklidnil růst cen, který sehrál stěžejní roli během letošního léta. Ke konci roku lze ale očekávat spíše vyšší ceny než nižší. Trh s ropou se v současnosti nachází na svých lokálních minimech, růst cen energií ponese vzhůru všechny ceny, ke konci roku se také probudí domácí spotřebitelé v souvislosti s vánočními svátky. Proto lze také vidět spíše rizika pro růst výnosů na dluhopisových trzích.

O       Trh počítá s dalším růstem sazeb až o 50 bb u dvouletých splatností se nyní výnosy pohybují na úrovni 3,7 %, vyšší inflační tlaky především pokud by se výrazněji probudila spotřeba evropských domácností by mohly posunout výnosovou křivku ještě výše, a to hlavně na jejím kratším konci.

Region střední Evropy:

O       Pondělní nižší čísla inflace jsou znovu pod třemi procenty, trh očekával roční hodnoty na 2,9 %, skutečnost díky nižším cenám energií byla na 2,7 %. Po srpnovém růstu to znamená, stejně jako v eurozóně, že poklesly inflační tlaky. Na trh nicméně tato čísla měla minimální vliv. Stejně jako průmyslová inflace nebo nižší nezaměstnanost. Na domácí trh neměl kupodivu vliv ani sentiment na evropském trhu. Výnosy se měnily minimálně.

O       V Maďarsku se daří plnit rozpočet, minulý vysoký růst výnosů tak prošel v minulém týdnu jemnou korekcí. Výnosy klesly téměř o půl procenta. Premiér Gyurcsány a jeho strana sice prohrály komunální volby na plné čáře, podpora v parlamentu mu ale prozatím zaručuje dostatečný klid.

O       Dluhopisový trh v Polsku se také obchodoval bez větších změn, v regionu stále zůstávají politická rizika. Polské hlasování o důvěře vládě bylo odloženo na zítřek, uvidíme…

Robert Šíbl

Junior Portfolio Manager

Atlantik - Kilcullen Asset Management, a.s.