AFT - hodnota Kaučuku a Spolany odvozená od prodeje BosrodChemu

V pátek byly oficiálně zveřejněny informace o tom, že společnost Kikkolux ze skupiny Permira Funds podepsala opci na koupi 52% akcií maďarské společnosti BorsodChem za cenu 3 000 HUF na akcii. Stejnou nabídku plánuje učinit Kikkolux i ostatním akcionářům společnosti. Podmínkou transakce je provedení hloubkové prověrky v BorsodChemu. Kupní cena představuje 8,3-násobek EBITDA společnosti BorsodChem za rok 2005. Informace o prodeji maďarské společnosti jsou zajímavé zejména s ohledem na probíhající prodej společností Kaučuk a Spolana ze skupiny Unipetrol. Hlavní výrobou BorsodChemu je produkce PVC, stejně jako v případě Spolany. BorsodChem je výší tržeb zhruba 2x tak velký jak Kaučuk. Pokud by Unipetrol prodal obě společnosti se stejným násobkem jako je v případě maďarské transakce, byl by výnos z prodeje následující:

Poznámka: Násobky jsou spočteny na základě indikované prodejní ceny a konsolidovaných výsledků BorsodChemu za rok 2005.

Podle pondělních Hospodářských novin by se tento týden měly posuzovat závazné nabídky na Kaučuk. Již dříve bylo v tisku zveřejněno, že podle neoficiálních informací by se prodejní cena měla pohybovat okolo 4,3 mld. Kč. To by bylo výrazně méně, než kolik by indikovalo ocenění dle nabídky na BorsodChem. Kaučuk byl přitom ke konci roku 2004 výrazně méně zadlužen než maďarská společnost (dostatečně podrobné informace za rok 2005 nejsou k dispozici; ze stejného důvodu nelze udělat ocenění na základě Enterprise Value). Spolana má naopak výrazně vyšší zadlužení než BorsodChem.

Výhodnost a transparentnost prodeje společností Kaučuk a Spolana budeme hodnotit až na základě oficiálních informací. Nicméně zejména v případě prodeje společnosti Kaučuk nevidíme žádné důvody, proč by měl být prodej realizován s diskontem oproti podobným transakcím.

Roman Cenek