ČEZ - Akumulovat: Podpora od disciplinovaných investičních výdajů a ocenění
ČEZ nedávno o 1 až 2 roky odložil proces výběru dodavatele pro rozšíření JE Temelín o 2,3 GW. Je stále pravděpodobnější, že stavba prvního bloku o výkonu 1,1 GW bude odstartována později než v 2017 a stavba druhého mimo námi odhadované období. Spolu s oddálením zahájení stavby 2. bloku mimo detailní období, snižujeme naše rizikové opravné položky projektu z 52 Kč na akcii na 29 Kč na akcii
volbách v ČR. Avšak v současnosti není potřeba tyto sazby zvyšovat. Speciální daň ve výši 25 % by měla na naše ocenění negativní dopad 8 %.
V září se ceny elektřiny zvedly o 5 % a zdá se, že po 5 letech poklesu trh konečně dosáhl dna. Zároveň však nevidíme příliš velký potenciál pro rychlé oživení kvůli mnohým strukturálním výzvám na evropském trhu s elektřinou. Potvrzujeme náš výhled stabilizace cen elektřiny v letech 2013/14 a zvýšení na udržitelnější úrovně nad 40 € za MWh v 2015/16.
Celkově očekáváme, že ČEZ lehce překoná konzervativní výhled na letošní rok. Ten činí 81 mld. Kč na úrovni EBITDA a 35,7 mld. Kč na úrovni čistého zisku. Do roku 2015 očekáváme 18% pokles EBITDA a 32% u čistého zisku.
Co se týče výsledků za 3Q13 měli bychom vidět meziroční zlepšení EBITDA díky dekonsolidaci albánských aktivit a změnám v sezónnosti distribuce v CR. Jádrový segment výroby elektřiny by měl pokračovat v dvouciferném poklesu kvůli o 3 % nižším cenám, vyšším nákladům za emise CO2 a modernizaci elektrárny Prunéřov.
ČEZ negativně překvapil trhy s výší své dividendy z loňského zisku, která znamenala snížení dividendového výplatního poměru z 59 % na 53 %. Věříme, že společnost k tomuto kroku přistoupila kvůli snaze o vyhlazení nevyhnutelného poklesu dividend. Nebojíme se, že ČEZ ve střednědobém horizontu změní svou dividendovou politiku (indikovaný výplatní poměr 50-60 %) především díky odkladu tendru na rozšíření JE Temelín. Spíše očekáváme postupné zvýšení výplatního poměru do roku 2015 zpátky na 60 %, což znamená stabilní dividendu okolo 30 Kč na akcii (dividendový výnos 6 %). ČEZ by měl ve střednědobém horizontu na dividendách vyplácet okolo 16 mld. Kč, zatímco volné cash flow bude během tohoto období okolo 25-30 mld. Kč.
Srovnání s konkurencí ukazuje, že akcie ČEZu se obchodují s 10% diskontem dle P/E 2015e. Obrázek se mění při pohledu na ukazatel EV/EBITDA, kde si ČEZ drží svou historickou prémii. Diskont u akcií polské PGE vychází z extenzivního programu investičních výdajů.
Velmi sledovaný dividendový výnos je solidní jak u akcií ČEZu, tak i PGE u dividend vyplacených ze zisků za letošní rok (tzn. výplata v 2014). Avšak střednědobý dividendový výnos u ČEZu je o asi 140 bazických bodů nad konkurencí.
Petr Bártek, Česká spořitelna a.s.
Poslední zprávy z rubriky Akcie v ČR:
Přečtěte si také:
Prezentace
30.04.2024 Tesla po špatných výsledcích roste, Meta po...
29.04.2024 Daňové přiznání lidem provětralo peněženky....
26.04.2024 Historie a vývoj vodovodních baterií: Od...
Okénko investora
Miroslav Novák, AKCENTA
Mgr. Timur Barotov, BHS
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Petr Lajsek, Purple Trading
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz