ČS - výhled pro index PX v roce 2010 - růst kolem 5%

V následujícím textu bychom se rádi zamysleli nad možným vývojem PX indexu v roce 2010 a možnými dopady změn legislativy a daní na jednotlivé společnosti.

Z hlediska makroekonomiky čekáme, že míra nezaměstnanosti dosáhne svého vrcholu v polovině roku 2010 okolo 9,7% oproti 8,6% v prosinci 2009. Rostoucí nezaměstnanost by se měla negativně projevit ve spotřebitelské poptávce, která za celý rok poklesne, dle našich predikcí, o 0,8%. Na druhé straně průmysl by měl mít již to nejhorší za sebou (v roce 2009 klesl o 10%) a vzrůst meziročně o necelých 5% (doplňování zásob, růst exportů). Z tohoto pohledu jsme více optimističtí vůči společnostem zaměřeným na průmysl (ČEZ, NWR) než na společnosti s expozicí na spotřebitele (PM ČR, CME). Rok 2009 byl extrémně volatilní, kdy PX index začínal na 858,2 bodech, koncem února klesl k 628,5 bodům (na těchto hodnotách byl PX naposledy v prosinci 2003), aby skončil rok 2009 na 1117,3 bodech (+30,.2% r/r a +77,8% od únorového minima).

Aktuálně se index PX obchoduje na 12-ti násobku očekávaného zisku za 2010. Vzhledem k tomu, že čekáme váženou změnu ziskovosti firem indexu PX ve výši 4,84%, pak by, za nezměněných okolností, index PX mohl rok 2010 zakončit v rozmezí +4-6 %. Na druhou stranu investoři již od poloviny roku začnou hledět na 2011, kde by dynamika růstu měla být dynamičtější (kolem 5-10%) a proto by PX index mohl zakončit 2010 s plusem okolo 10%. Dalším faktorem bude i relativní ocenění akciových burz jako takových a dokážeme si představit, že by se ukazatel P/E mohl dostat ze současných 12 k 15, což by implikovalo další růst.

Na závěr můžeme shrnout, že rok 2010 bude pro společnosti nadále složitý a nelze očekávat nijak rapidní růst tržeb. Samozřejmě své mohou hrát úspory na nákladové straně, ale moc prostoru již nevidíme, jelikož firmy omezovaly své náklady již ve 2009 (jako NWR). Agregovaná ziskovost PX indexu by měla vzrůst o necelých 5%, což není příliš. Na druhou stranu se začnou oči investorů v polovině roku 2010 ubírat již ke 2011, což může značně ovlivnit konečnou hodnotu celého indexu (dynamika růstu HDP by měla být v roce 2011 výrazně vyšší oproti 2010). Hlavní událostí roku bude jednoznačně (pokud skutečně nastane) primární emise ČSOB.