EK patrně nebude mít výhrady k prodeji Unipetrolu

Podle místopředsedy FNM Pavla Kuty z dosavadních reakcí Evropské komise (EK) vyplývá, že EK neshledá při prodeji 63% státního podílu v Unipetrolu společnosti PKN Orlen státní podporu. Evropská komise by měla své rozhodnutí oznámit v řádu několika příštích týdnů. Po schválení transakce ze strany EK by měla následovat platba a převod akcií. Podle Kuty by stát mohl získat zbývajících 90% z celkové kupní ceny 13,05 mld korun (včetně pohledávek) v optimistické variantě do konce roku. V méně optimistické variantě by stát získal peníze na počátku příštího roku.

Pokud by Evropská komise rozhodla v několika příštích týdnech, považujeme konec roku stále za realistický termín pro převod akcií a zaplacení kupní ceny. Pokud se tento předpoklad potvrdí, pak očekáváme schválení nabídky odkupu pro minoritní akcionáře ze strany Komise pro cenné papíry v únoru a vypořádaní odkupu (převod akcií a peněz) v dubnu 2005.

Zbývajícími „rizikovými“ faktory je možnost úpravy kupní ceny o -25% až +10% vůči dohodnuté ceně na základě mimořádného auditu výsledků za rok 2003 a rozhodnutí KCP o ceně odkupu. V případě mimořádného auditu nejsme schopni detailně posoudit pravděpodobnost změny ceny, nicméně Unipetrol vytvořil v roce 2003 velké opravné položky vůči nejproblematičtějším aktivům. V případě Spolany 1,9 miliardy a v Paramu odhadovaných 100-150 milionů korun. Kromě toho je smluvní cena postavena na údajích z hloubkové prověrky (due-diligence). Pololetní výsledky potvrzují poměrně značné zlepšení hospodářských výsledků většiny firem v holdingu (konsolidovaný zisk 1,14 mld. korun vs. ztráta 114 mil. za rok 2003).

S ohledem na velikost transakce a přítomnost zahraničních institucionálních investorů mezi minoritními akcionáři očekáváme, že KCP použije při stanovení kupní ceny důsledně svoji metodiku a bude postupovat velmi obezřetně (vůči minoritním akcionářům). Celkově považujeme oba rizikové faktory za málo významné.

Naše doporučení nadále ponecháváme na KUPOVAT stejně jako se nemění krátkodobý výhled, který hodnotíme jako POZITIVNÍ. (předpoklady pro ocenění a doporučení jsou podrobně uvedeny v naší analýze publikované 13. září 2004).

AUTOR: Jan Schiesser