Atlantik FT - komentář k očekáváním pro ČEZ

ČEZ zítra (30. července) zveřejní nekonsolidované výsledky hospodaření za první pololetí (podle českých účetních standardů). Zveřejnění proběhne zasláním výsledků a komentáře na burzu, tiskovou konferenci bude mít ČEZ až v pondělí v 9.30 hod. Z tohoto důvodu budou výsledky známy zřejmě až pozdě odpoledne, pravděpodobně po zavření trhu.

I když předpokládáme silný růst tržeb a posílení ziskových marží (podobně jako v prvním čtvrtletí), meziroční pokles na úrovni čistého zisku je nevyhnutelný. Důvodem je, že vysoký jednorázový zisk z prodeje 66 % akcií ČEPSu ve druhém čtvrtletí 2003 se nebude opakovat a společnost navíc v prvním čtvrtletí tohoto roku zaúčtovala vysoké mimořádné náklady.

Celkové tržby by měly podle naší projekce vzrůst o 19 % na 31,5 mld. Kč. I přes mírné zpomalení tempa růstu ve srovnání s prvním čtvrtletím, kdy se tržby zvýšily o 23%, se jedná o velmi dobrý výsledek. Za pozitivním vývojem v roce 2004 stojí tři hlavní faktory: (1) v ČR vzrostl jak objem prodeje, tak i ceny elektřiny, což je částečně důsledek akvizice distribučních společností ve 1Q 2003, (2) prudký růst exportních cen více než kompenzuje meziroční pokles objemu prodeje v zahraničí a (3) Energetický regulační úřad zvýšil direktivně stanovené ceny za poskytování systémových služeb pro rok 2004 o 8 %.

Hlavním důvodem očekávaného posílení ziskových marží na provozní úrovni jsou rostoucí ceny elektřiny. V projekci předpokládáme, že i přes nárůst odpisů se zisk na úrovni EBIT zvýší o 60 % na 7,0 mld. Kč. Na finanční úrovni však budou výsledky zcela jistě výrazně slabší než ve stejném období minulého roku, protože ve druhém čtvrtletí 2003 zahrnul ČEZ do svých výsledků hrubý účetní zisk (12,5 mld. Kč) z prodeje 66% podílu ve společnosti ČEPS. Tento rok se podobné operace zatím neuskutečnily, i když v celoročních výsledcích by se měly projevit prodeje minoritních podílů v PRE a v ČEPSu. Hospodářský výsledek za první pololetí také ovlivní ztráta z mimořádných operací, protože v prvním čtvrtletí musela společnost zaúčtovat ztrátu 1,1 mld. Kč z přecenění zajišťovacích instrumentech (změna zákona o účetnictví).

Kombinací výše uvedených vlivů vychází, že čistý zisk ČEZu by měl v prvním pololetí 2004 činit 2,7 mld. Kč, což by představovalo meziroční propad o 78 %. Vzhledem k jednorázovým vlivům na meziroční srovnání však budou investoři podle našeho názoru klást mnohem větší důraz na pozitivní vývoj na provozní úrovni. Sentiment trhu je v poslední době rovněž ovlivněn akviziční politikou ČEZu, protože se čeká na výsledky privatizace slovenské společnosti Slovenské elektrárne (28. července podali 4 investoři závazné nabídky).

ZDROJ: Komentář a odhady ATLANTIK FT.
AUTOR: Roman Cenek