Výsledky Kofoly za 2Q25 in-line, horší výhled

Kofola včera po zavření trhu reportovala výsledky za 2. čtvrtletí 2025: Tržby meziročně klesly o 3,1 % na 2,97 mld. Kč, což bylo v souladu s konsensem a o 1 % nad naším odhadem. Prodané objemy v ČR/SR a Adriatiku klesly meziročně o 2,8 % (bez započítání segmentů piva a salaterií/čajů). Hlavním důvodem poklesu byly nová daň z cukru na Slovensku a horší počasí, dobře si nevedl ani export piva. Tržby zlepšoval pokračující růst salaterií UGO a horký červen v Adriatiku. Tržby za červenec a srpen vykázaly meziroční pokles o 8 %, respektive 11 % v důsledku nižších objemů o 11 %, respektive 12 %, což představuje viditelné zhoršení trendu proti prvnímu pololetí, převážně také kvůli počasí. Upravený zisk EBITDA ve výši 511 mil. Kč (-14 % meziročně) byl o 1 % vyšší než konsensus a náš odhad. Marže EBITDA klesla o 2,2 procentního bodu, což je o něco lepší, než předpokládal konsensus. Upravený čistý zisk dosáhl 201 milionů Kč (-26 % meziročně v důsledku nižší EBITDA) a byl v souladu s konsensem. Zadlužení dosáhlo 2,8x čistý dluh/EBITDA, což je mezikvartální nárůst oproti 2,6x v 1Q025.

Firma snížila výhled upraveného zisku EBITDA o přibližně 3 % na 1,9 mld. Kč (+2 % meziročně) z 1,9– 2,0 mld. Kč, zatímco očekávaný letošní růst tržeb překvapivě nechala na 3 %. Podíl investic na EBITDA byl potvrzen na úrovni 60 %, a očekávané zadlužení na konec roku firma nechala na úrovni 2,1x ČD/EBITDA. Kofola cílí vyplácet na dividendách přibližně 300 milionů Kč ročně, což v v grafu v prezentaci k výsledkům odpovídá 13,5 Kč/akcii pro rok 2025 proti zvýšeným 21,0 Kč/akcii ze zisku roku 2024.

Druhé čtvrtletí 2025 bylo pro tržby Kofoly obtížné kvůli negativním regulačním dopadům (zejména na Slovensku), negativnímu vlivu počasí v ČeskoSlovensku, nižšímu prodeji džusů a nižšímu exportu piva. Vývoj tržeb za 7.-8.2025 je kvůli stejným faktorům také slabý. Výhled tržeb Kofoly na rok 2025 (+3 % r/r) proto považujeme za velkou výzvu a domníváme se, že bude muset snížit SG&A náklady, aby dosáhla na svůj nový nižší výhled EBITDA (ten implikuje meziroční růst EBITDA ve 2H25 o více než 20 %). Akcie Kofoly v posledním pololetí výrazně zmenšily mezeru v ocenění titulu, i když stále nejsou drahé (EV/EBITDA na 2025g na úrovni ~8,3x). Horší než námi očekávaný OCF a čistý dluh v 1. pololetí 2025 a naznačená konzervativní dividendová politika podle našeho názoru neposkytují důvod pro další krátkodobý růst relativního ocenění titulu. Kofola dnes pořádá konferenční hovor v 10:00 SEČ (9:00 BST).

Petr Bártek, analytik