ČEZ: Ve 2Q25 vysoký výsledek distribuce a prodeje, zvýšený výhled

ČEZ dnes ráno reportoval za 2Q25 silná čísla, která na úrovni EBITDA překonala konsensus. Upravený čistý zisk byl výrazně pod odhady kvůli vysoké efektivní daňové sazbě, ale firma zvýšila celoroční výhled pro EBITDA i upravený čistý zisk.

Provozní zisk EBITDA dosáhl 30,9 mld. Kč (+7 % meziročně), což je o 2 % více než čekal konsensus díky silnému růstu v distribuci elektřiny (+30 % meziročně) v důsledku vyšší báze aktiv, vyšších distribuovaných objemů a pozitivních korekčních faktorů. Segment koncového prodeje (+141 % meziročně) byl také silný a lepší, než jsme očekávali díky stabilizaci velkoobchodních cen a chladnějšímu počasí. První konsolidace GasNetu přidala 2,1 mld. Kč oproti našemu odhadu 1,8 mld. Kč. Segment výroby meziročně klesl o 14 %, což je méně, než jsme očekávali díky dobré produkci z jaderných elektráren a silné produkci ze zemního plynu. V meziročním srovnání byl pokles zajištěných cen elektřiny (ze 134 EUR/MWh v roce 2024 na 121–126 EUR/MWh očekávaných v roce 2025) částečně kompenzován vyšší produkcí z jaderných elektráren (+13 % r/r) a zemního plynu (+49 % r/r), zatímco produkce z uhlí klesla. Celková produkce v segmentu výroby elektřiny vzrostla o 7 % na 11,2 TWh, což je mírně nad naším odhadem. Distribuce elektřiny meziročně vzrostla o 1,8 %, což je v souladu s naším odhadem. Dodávka elektřiny meziročně klesla o 3,1 % a byla v souladu s našimi odhady.

Upravený čistý zisk za 2Q25 dosáhl 4,0 mld. Kč, což je přibližně o 27 % méně, než čekal konsensus, když vyšší EBITDA byla více než kompenzována velmi vysokou efektivní daňovou sazbou na úrovni 74 % (výrazně nad naším 55% odhadem). Očekávaná mimořádná daň (WFT) na rok 2025 je nyní 29–33 mld. Kč oproti 27–31 mld. Kč očekávaným v 1Q25. Odpisy pak kvůli rychlejšímu odepisování uhelek a kvůli konsolidaci GasNetu vzostly o 51 % na 13,8 mld. Kč v souladu s našimi odhady. Čisté úrokové náklady mírně vzrostly kvůli financování GasNet, ale byly lepší než naše odhady.

Výhled pro rok 2025: ČEZ zvýšil výhled EBITDA přibližně o 4 % na 132–137 mld. Kč ze 127–132 mld. Kč (cca -2 % meziročně) a prognóza upraveného čistého zisku byla zvýšena na 26–30 mld. Kč (cca 12 % meziročně) z 25–29 mld. Kč. Výhled je tak nyní 2 % a 1 % nad konsensem Bloombergu. Výhled byl zvýšen díky výrazně vyššímu očekávanému výsledku v distribuci, o EUR 1/MWh vyšším cenám a o 1 TWh vyšší očekávané dodávce z výroby. 

Zajištění výroby: 73 % objemů pro rok 2026 je nyní zajištěno na úrovni 95 EUR/MWh (oproti 94 EUR / 67 % v 1Q25). 43 % objemů pro rok 2027 je zajištěno na úrovni 83 EUR/MWh (oproti 80 EUR / 35 % v 1Q25). a 18 % produkce v roce 2028 je zajištěno na úrovni 74 EUR/MWh (oproti 73 EUR / 12 % v 1Q25). 

Výsledky za 2. čtvrtletí 2025 ukázaly velmi dobré výsledky v segmentech distribuce elektřiny, distribuce plynu a koncového prodeje i mírně lepší než očekávanou produkci a ceny ve výrobě. Zejména výroba z jaderných zdrojů si vede dobře a společnost zvýšila výhled na rok 2025 přibližně o 4 % u EBITDA i upraveného čistého zisku. Nižší než očekávaný upravený čistý zisk ve 2. čtvrtletí 2025 je způsoben čistě vysokou efektivní daňovou sazbou, k čemuž se společnost nevyjádřila. Předpokládáme tedy, že efektivní zdanění bude ve 2. polovině roku 2025 nižší. Zajištěné ceny pro období 2026–2028 vzrostly. Celkově si ČEZ vedl ve 2Q25 velmi dobře. Společnost si zajistila solidní dodatečné objemy pro období 2026–2028 za relativně vysoké ceny, což je pozitivní oproti našim opatrným odhadům. Ocenění akcií ČEZ ovšem není nízké, což je důvodem našeho opatrného dlouhodobého postoje k této akcii. Petr Bártek, analytik ČS 

Okomentovat na Facebooku