Koruna proti euru nejsilnější za více než dva měsíce (Komentář)

Končící týden byl z pohledu vývoje kurzu tuzemské měny úspěšný. V relaci proti euru posílila v celotýdenním hodnocení o zhruba dvě třetiny procenta a dostala se na nejsilnější hodnoty od konce září. Posilovala prakticky po celý týden, v jeho samotném závěru se kurz nacházel dokonce lehce pod úrovní 25,10 CZK/EUR. Z vnějších vlivů české měně pomáhalo od úterka posilující euro na trhu s dolarem, z tuzemských jak zveřejněná silnější data (s výjimkou listopadového PMI), tak jestřábí komentář guvernéra A. Michla. Ten uvedl, že ČNB by mohla „brzy“ pozastavit snižování sazeb.

Ve prospěch scénáře stabilních úrokových sazeb na prosincovém zasedání hovoří podle nás zveřejněná statistika mzdového vývoje v průběhu třetího čtvrtletí. Meziroční růst reálných mezd skončil nad konsensem, když vykázal 4,6 %, zatímco trh očekával 4,3 %. Nominální průměrná měsíční mzda byla meziročně o 7 % vyšší. I přes pokračující obnovování kupní síly domácností, úroveň reálných mezd zůstává zhruba na úrovni z Q3 18. Jejich pokračující růst by měl nadále pohánět spotřebitelskou poptávku, která zůstane klíčovým faktorem pro růst tuzemské ekonomiky. Vzhledem k tomu, že mzdový růst ve Q3 překvapil oproti prognóze ČNB směrem nahoru, tak by pro některé členy bankovní rady mohl být argumentem pro pozastavení procesu snižování úrokových sazeb. Více jsme ke mzdovým statistikám psali zde https://bit.ly/Wages_3Q24_CZ.

Že rostoucí reálné mzdy povzbuzují spotřebu domácností ukázala říjnová data tržeb z maloobchodu a ze služeb. Maloobchodní tržby bez prodejů aut v reálném vyjádření meziměsíčně vzrostly o 0,6 %, což bylo nepatrně nad naším odhadem ve výši +0,5 %. Oproti loňsku byly tržby v říjnu vyšší o 5,5 % a překonaly tak tržní konsensus (+4,9 %). Ve srovnání s předpandemickým únorem 2020 zůstávají reálné maloobchodní tržby stále nižší, a to o 1,1 %. Z hlediska struktury je ale zklamáním dynamika prodejů nepotravinářského (+0,4 % m/m) i potravinářského (+0,2 % m/m) zboží. Za celkovou vysokou dynamikou tržeb totiž stály primárně vyšší prodeje pohonných hmot (+2,6 %). Po dvou měsících poklesu se v říjnu zvýšily také prodeje v oblasti služeb, když reálně vzrostly o 0,3 % m/m.

Nejenom vývoj tržeb v oblasti maloobchodu a služeb ukazuje na oživování spotřebitelské poptávky, stále však pouze opatrným tempem. Obdobnou informaci přináší i pohled na příjmovou strukturu státního rozpočtu, kde na výsledku ke konci listopadu je patrné zlepšování výběru nepřímých daní (DPH a spotřebních daní), u přímých daní je v případě pojistného i DPFO zřejmá dynamika růstu nominálních mezd. Celkově stát hospodařil ke konci listopadu se schodkem 259,2 mld. CZK. V meziročním srovnání byl o téměř 10 mld. CZK mírnější. Předpokládáme, že plánovaný deficit (včetně úprav po povodních) bude za celý letošní rok naplněn. Podrobněji k vývoji státního rozpočtu zde https://bit.ly/4gbQc0o.

Z hlediska produkční strany ekonomiky stále nepříznivá situace zůstává v průmyslu. Listopadový PMI aktivity v tuzemském průmyslovém sektoru se snížil z říjnových 47,2 bodu na listopadových 46 bodů. V listopadu pokračoval pokles výroby i nových zakázek. Čeští výrobci zmiňovali především problémy na hlavních trzích a odvětvích, poptávku sužovaly pokračující problémy v segmentu výroby automobilů a v německé ekonomice. Nové exportní zakázky tak poklesly nejrychlejším tempem za poslední čtyři měsíce. Výrobci reagovali na situaci dalším zredukováním objemů výroby, ačkoli druhým nejpomalejším tempem od března loňského roku. Ceny vstupů rostly desátý měsíc v řadě, zároveň byla ale míra inflace výrazně pod dlouhodobým průměrem. Alespoň trochu dobrou zprávou je, že redukce zaměstnanosti ve zpracovatelském průmyslu zvolňuje.

Euro v tomto týdnu zřejmě dosáhlo lokálního dna. Ještě na počátku týdne kurz eura k dolaru klesal až k 1,046 USD/EUR, od úterka již ale euro posilovalo a částečně korigovalo předchozí ztráty. V závěru týdne se kurz držel na dohled hladiny 1,060 USD/EUR. Opravdu se ale jednalo spíše o technickou korekci předchozího vývoje. I nadále totiž data ze Spojených států překonávala ty za eurozónu. Platí to zejména pro kondici průmyslníků na obou stranách Atlantického oceánu, jak ji odráží sentiment indikátory (PMI, respektive ISM), či reálná data. Zklamání opět přinesly německé statistiky říjnových továrních objednávek i samotné průmyslové produkce. Slabé byly za eurozónu i maloobchodní tržby. Naopak data z amerického trhu práce potvrzují sice se pomalu ochlazující, přesto stále robustní trh práce podporující sílu tamní spotřebitelské poptávky. Páteční statistiky z listopadového trhu práce ukázaly na solidní (lehce nadkosensuální) tvorbu nových pracovních míst; k mírně lepšímu byl navíc revidován výsledek za říjen. V souladu s tržním očekáváním celkem svižně o 0,4 % meziměsíčně rostly i hodinové výdělky. Míra nezaměstnanosti se ale navzdory očekáváním o desetinu zvýšila na 4,2 %, což podporuje očekávání na snížení dolarových úrokových sazeb na prosincovém zasedání FOMC. Bezprostředně po zveřejnění těchto dat tak euro dostalo růstový impuls, který kurz dočasně vynesl až k 1,0630 USD/EUR.