ČNB potvrzuje očekávání, snižuje sazby o 25 bb

Bankovní rada ČNB na dnešním zasedání potvrdila naše i tržní očekávání, když snížila úrokové sazby o 25bb. Přestože v posledních měsících dochází k nad očekávání rychlému opětovnému procitnutí inflačních tlaků, dosavadní vývoj v cenové oblasti spolu se stále slabým ekonomickým výkonem hovořil ve prospěch pokračování uvolňování měnových podmínek. Koruna bezprostředně po rozhodnutí mírně oslabila k úrovni 25,30 EUR/CZK, kde se však nacházela již ráno.

Na tiskové konferenci guvernér ČNB Aleš Michl zdůraznil význam tohoto rozhodnutí v kontextu stále značně restriktivních měnových podmínek, které působí negativně úvěrovou, ale i celkovou hospodářskou aktivitu. Dnešní snížení sazeb se dle guvernéra opírá o makroekonomickou prognózu, která mírný pokles sazeb implikovala. Je však zřejmé, že názory na současnou situaci nejsou v rámci bankovní rady jednotné, když jeden ze členů hlasoval pro stabilitu sazeb, jeden naopak pro jejich snížení až o 50 bb. V nadcházejících měsících bankovní rada očekává zrychlení inflace vlivem opětovného růstu v kategorii potravin, přičemž jádrová inflace, a zejména inflace ve službách, zůstane zvýšená. Rozhodování na příštích zasedáních má být proto ještě opatrnější než dosud, kdy guvernér indikoval i případné přerušení cyklu snižování sazeb. Bankovní rada bude dle Michlových slov reagovat nejen na základě vývoje standardních makroekonomických ukazatelů, ale také na geopolitické události a případnou materializaci svých rizikových scénářů, které zahrnují další útlum ekonomické aktivity eurozóny, ale i vyšší marže tuzemských obchodníků.

Zároveň byla představena nová makroekonomická prognóza, která z hlediska dynamiky působí spíše stagflačním směrem, kdy podle ní bude docházet k nižšímu růstu při vyšší inflace. V letošním roce prognóza opět reviduje růst HDP směrem níže, a to z 1,2 % na 1 %. Zároveň byl snížen i výhled do dalších let (2,4 % pro 2025 i 2026). Inflace v následujících měsících by přitom měla zrychlit z říjnových 2,8 % r/r až na 3,3 % v prosinci, na horizontu měnové politiky by pak dosahovala úrovně 2,2-2,4 %, přičemž v průběhu příštího roku ČNB počítá s průměrnou inflací až ve výši 2,6 % (vs předchozí 2 %). Většina bankoví rady tak v současnosti vnímá rizika pro inflaci směrem výše, spíše než rizika vedoucí k jejímu rychlejšímu poklesu. Naopak v případě tržních úrokových sazeb 3M PRIBOR prognóza očekává rychlejší pokles než dříve, v příštím roce by měly v průměru dosáhnout 3,2 % a 3 % v r. 2026 (vs předchozích 3,8 %, resp. 3,3 %). V případě kurzu koruny se tak mění očekávaná trajektorie, kdy v roce 2025 by měl v průměru kurz činit 25,40, v r. 2026 pak 25,50 EUR/CZK (vs předchozích 25, resp. 24,70 EUR/CZK).

Dnešní měnově-politické rozhodnutí skončilo v souladu s očekáváními, tisková konference však i skrze novou makroekonomickou prognózu poukázala na inflační rizika, která by mohla na následujících zasedáních bankovní rady hrát ve prospěch pozastavení cyklu snižování úrokových sazeb. Přesto však očekáváme, že ke snižování sazeb bude i přes případná pozastavení pokračovat i výhledově, přičemž terminální úrovně by sazby mohly dosáhnout ve třetím kvartále příštího roku.

Autor: Vít Mikušek, analytik
Editor: Martin Kron, analytik