ČNB skóruje v poměru držených rezerv vůči HDP. Překážka k přijetí eura?

Česká národní banka (ČNB) je dlouhodobě známá svým konzervativním přístupem ke správě devizových rezerv, které v současnosti dosahují vysokého poměru vůči HDP. Tato strategie se ukázala být účinnou při zajišťování stability české koruny, ale zároveň vyvolává otázky o její kompatibilitě s politikou Evropské centrální banky (ECB) a možnosti přijetí eura v České republice.

Ačkoliv by se aktuální změna kurzu eura a koruny o pouhých deset haléřů mohla zdát nevýznamnou, způsobí změnu hodnoty devizových rezerv ČNB o 13 miliard korun. Celkově ČNB drží devizové rezervy v přibližném objemu 3,5 bilionu korun. Tento fakt dokazuje vysokou závislost stability kurzu koruny na ČNB a na vývoji na mezinárodních finančních trzích. ČNB spravuje své rezervy s důrazem na zajištění likvidity, bezpečnosti a podpory zahraničního obchodu, což je v souladu s její politikou udržování stability koruny při nízké inflaci a podpory exportu.

Graf 1 Vývoj stavu devizových rezerv ke konci roku v rozmezí 2012-2024. Zdroj: ČNB.

Vysoký objem devizových rezerv ČNB je ale zcela odlišnou strategií od politiky ECB, která zajišťuje stabilitu eura jakožto měnového nástroje pro celou eurozónu. Tento rozdílný přístup může představovat významnou překážku pro budoucí přijetí eura v Česku, ke kterému jsme se se vstupem do EU zavázali. Harmonizace měnových politik by tudíž vyžadovala změnu současné strategie ČNB.

Vysoké devizové rezervy v současnosti umožňují ČNB lépe kontrolovat kurz koruny a tím stabilizovat domácí ekonomiku. Stabilizovaná ekonomika se však promítá do nízkých úrokových sazeb, které v kombinaci s nízkou inflací zásadně mění investiční chování českých domácností. Nízké úroky na spořicích účtech a dluhopisech motivují domácnosti hledat výnosnější investiční příležitosti, jako jsou nemovitosti, akcie nebo podílové fondy.

Na druhou stranu, se snižující se základní sazbou lehce klesají i nabízené výnosy těchto bezpečnějších investičních produktů. To zpravidla tlačí české investory do rizikovějších aktiv, jinými slovy volatilnějších v případě neočekávaných ekonomických otřesů.

Graf 2 Vývoj hodnoty HDP v ČR od roku 2012 do 2023. Zdroj: ČNB.

Takový postoj ČNB je zásadní překážkou pro dlouhodobě diskutované téma – přijetí eura v České republice. S harmonizací měnových politik by ČNB ztratila svou autonomii, a tedy schopnost řídit finanční stabilitu země skrze úrokové sazby, držené rezervy a ztrátu národní měny.

Pro české domácnosti to znamená, že i když současná politika ČNB poskytuje stabilitu a ochranu v případě krizí, zároveň může omezovat přístup k výhodám, které by přineslo přijetí eura, jako jsou nižší transakční náklady nebo lepší integrace do evropského finančního systému, ČNB by přišla o hlavní nástroje monetární politiky na mitigaci případných měnových krizí. V rozhodování mezi jistotou stabilní koruny, držení proexportní ceny koruny a potenciálními benefity eura tedy stále existuje dilema, které bude záviset na budoucí strategii ČNB a ekonomickém vývoji.