Co si odnést z aktuálního tvaru americké výnosové křivky

• Americká výnosová křivka se napřímila, stále je však v inverzi.
• Napřímení bylo taženo dlouhými reálnými sazbami.
• Dolar vinou slabších amerických dat oslabil, koruna zpevnila.

Inverze americké výnosové křivky patří mezi nejznámější historií prověřené indikátory recese. Do inverze se křivka začala prohlubovat zhruba v polovině loňského roku. Aktuálně však vidíme její napřimování, resp. snižování inverze. A právě tato fáze bývá z historického hlediska nebezpečná. Prvně si však musíme uvědomit, která část křivky napřímení táhne.

V nejvíce případech měl napřímení na svědomí pokles výnosů středních splatností související s výhledem snižování sazeb Fedu. Za ním nestálo nic jiného než patrné zpomalování ekonomické aktivity, potenciálně přecházející v recesi. Dnes ale vidíme situaci jinou. Napřimování je taženo dlouhým koncem výnosové křivky, a to především růstem reálných tržních sazeb.

Právě růst reálných tržních sazeb nejdelších splatností významně přispívá k utažení podmínek financování. Nejde přitom pouze o státní dluhopisy, ale i o další složky těchto podmínek, které na bondy navazují a souvisejí s nimi. Jde o výnosy firemních dluhopisů, resp. spready, jde o kurz dolaru i vývoj amerických akcií. Nedílnou součástí mohou být u ukazatele realitního trhu jako například sazby hypoték. Vše pak samozřejmě souvisí s tím, jak se vyvíjí sazby centrální banky.

Často používaným ukazatelem podmínek financování je index banky Goldman Sachs, u něhož má největší váhu výnos desetiletých splatností a poté spread BBB nefinančních firemních bondů. Z grafu vidíme, že se index GS postupně posouvá směrem k maximům z loňského roku. To znamená utahování podmínek financování, a tedy i tlak na slabší ekonomickou aktivitu a nižší inflaci.

Klíčová je přitom rychlost a intenzita utažení podmínek financování a poté i doba, po jakou se na takto zvýšených úrovních udržíme. Čím déle, tím více se utažení propíše do reálné ekonomiky, a tím více jej pocítí firmy i domácnosti, které situaci přizpůsobí své chování. To automaticky nemusí znamenat recesi, zejména když víme, že americká ekonomika vyšší sazby snáší nad očekávání dobře. Může to však urychlit proces ochlazování ekonomiky, přičemž u každého sektoru může být síla dopadů jiná. Jinak bude vypadat u služeb, které jsou kapitálově nenáročné, jinak u průmyslu citlivého na dlouhodobé financování.

Z hlediska Fedu jde nepochybně o žádoucí stav, jelikož mu usnadňuje proces krocení inflace. Rozhodně však nelze se stoprocentní jistotou říci, že bude dosaženo tzv. hladkého přistání. To ostatně mohla naznačit i slova guvernéra Fedu Powella. Ten na zářijovém zasedání uvedl, že nehledě na představenou prognózu, soft landing není základním scénářem…

Růst amerických výnosů si dal během včerejšího dne pauzu. Zapůsobila nad očekávání slabší data z amerického trhu práce. Čísla agentury ADP ukázala, že v září bylo v soukromém sektoru mimo zemědělství vytvořeno pouze 89 tisíc nových pracovních míst oproti predikci 150 tisíc. Agentura uvedla, že pozoruje rychlý pokles tvorby nových míst a s ním i stabilní pokles růstu mezd. O něco později byl zveřejněn index ISM sektoru služeb. Ten mírně klesl, udržel se však nad hranicí 50 bodů značící expanzi. Dílčí index cen stagnoval, klesly nové objednávky a zaměstnanost. Celkově tak můžeme konstatovat, že ochlazování pozorujeme i v americkém segmentu služeb, který je dlouhodobě zdrojem proinflačních tlaků.

Dolar proti euru včera oslabil nad hranici 1,0500 EURUSD. Společné evropské měně pomohla slabší americká data, ale i revize indexů PMI služeb napříč eurozónou mírně nahoru. Silnější euro prospělo měnám regionu, kde se koruna vrátila zpět pod 24,45 za euro, a dnes ráno dále pod 24,40 za euro. Polská centrální banka dle očekávání snížila sazby o 25 bodů. U zlotého však převážily stejné faktory jako u koruny.

VÝHLED PRO DNEŠNÍ DEN

Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.