Sazby ČNB zůstávají beze změny, pokles pravděpodobně přijde až v příštím roce (Komentář)

Česká národní banka v souladu s očekáváními na dnešním zasedání ponechala úrokové sazby opět beze změny. Základní repo sazba tudíž zůstává na sedmi procentech.

Pokračující stabilitu úrokových sazeb na srpnovém zasedání indikovaly vyjádření guvernéra a některých dalších členů bankovní rady ČNB. Počátek snižování tuzemských sazeb centrální bankéři podmiňují dostatečným poklesem a jasným směřováním inflace ke dvouprocentnímu cíli. Aby měli jistotu, že k tomu dojde, a to i s ohledem na vnímaná proinflační rizika ve vztahu k nahromaděným úsporám domácností a přetrvávajícímu napětí na trhu práce, přiznávají, že měnovou politiku raději podrží utaženou déle. Inflace sice v meziměsíčním vyjádření zaznamenala v posledních měsících výrazné snížení, v tom meziročním ovšem stále zůstává vysoko nad cílem (9,7 procenta v červnu). Vliv na rozhodování může mít i vývoj sazeb v zahraničí, které dosud ještě rostly a mohly by vyvolávat v případě současného snižování těch domácích tlaky na oslabení koruny.

Koruna nicméně na dnešní rozhodnutí reagovala bezprostředním oslabením. Bankovní rada totiž podle tiskové zprávy zároveň „formálně ukončila intervenční režim oznámený v květnu 2022 a zároveň obnovila program odprodeje části výnosů z devizových rezerv“. Druhá část vyjádření ovšem říká, že „ČNB bude v rámci režimu řízeného plovoucího kurzu vždy z principu bránit nadměrným výkyvům kurzu koruny ohrožujícím cenovou či finanční stabilitu, kdykoliv to bankovní rada uzná za nezbytné.“ Tak přitom ČNB činila dosud, když žádný závazek vztahující se ke konkrétní úrovni kurzu současná bankovní rada nikdy nevyřkla. Z těchto smíšených informací je tak velmi těžké vyvodit závěr o tom, jak bude centrální banka dále ke kurzu koruny přistupovat. Více informací by mohla přinést tisková konference guvernéra Michla, která začíná v 15:45.

Vlivem výše zmíněných faktorů očekáváme, že úrokové sazby zůstanou beze změny až dokonce letošního roku. Meziroční inflace by se podle naší prognózy měla ještě na konci roku pohybovat poblíž osmi procent a k jejímu výraznému snížení v průměru na 1,3 procenta by mělo dojít v příštím roce, kdy očekáváme citelný pokles cen energií. Současné zprávy o tom, že někteří dodavatelé ke snížení cen energií přistoupí již letos na podzim však ukazují na to, že odeznívání inflace může být nakonec ještě rychlejší. V tomto směru by působil také případný pokračující útlum spotřebitelské poptávky a ekonomiky jako celku, oproti námi očekávanému oživení ve druhé polovině letošního roku. Stále tak zde existuje riziko toho, že sazby ČNB nakonec můžou klesnout již v letošním roce.

První snížení úrokových sazeb ČNB v naší prognóze čekáme v únoru příštího roku, a to hned o půl procentního bodu. V polovině roku 2024 by pak repo sazba měla dosáhnout pěti procent a na jeho konci klesnout na čtyři procenta. Takto relativně rychlé snižování by měl umožnit strmý pokles inflace, ke kterému podle nás v příštím roce dojde. Neutrální hladiny tří procent ale podle nás repo sazba dosáhne až na konci roku 2025. Za strmým poklesem inflace by totiž měly stát hlavně energie, zatímco jádrová inflace, vlivem námi očekávaného oživení poptávky a napjatého trhu práce, podle nás zůstane zvýšená déle. Vyšší úrokové sazby tak pravděpodobně přetrvají po delší dobu.