ČEZ: Výsledky za 2Q pod odhady konsenzu, výhled naopak silně pozitivní

EBITDA zisk ve druhém kvartále dosáhl 15,6 mld. Kč (meziročně +34 %), což bylo 19 % pod konsensem Reuters kvůli nižšímu než očekávanému růstu v segmentu výroby (‚jen‘ +94 % meziročně). Společnost vykázala negativní dopad „dočasných efektů“ v segmentu výroby ve výši 8,4 mld. Kč, což bylo z důvodu eliminace kladného přecenění zaznamenaného v 1Q22. To se dalo očekávat, ale konsensus tento efekt zjevně minul. Segment distribuce byl v zásadě stabilní (po očištění o vyřazení aktiv), segment prodeje poklesl o 48 %, což znamená postupné zlepšení ze ztráty v 1Q22 a segment těžby zaznamenal silný 106% nárůst EBITDA. Výsledek ČEZu meziročně vzrostl především díky o 76 % vyšším zajištěným cenám elektřiny (z 52 EUR/MWh v 1H21 na 91,4 EUR/MWh v 1H22), solidní výrobě z jaderných zdrojů (+3 % na 7,2 TWh) a zlepšení výroby z hnědého uhlí ( +23 % r/r na 3,9 TWh). Zajištěné ceny 91 EUR/MWh byly v souladu s našimi odhady (91 EUR/MWh).

Upravený čistý zisk ve druhém kvartále dosáhl 6,9 mld. Kč, což je zhruba 18 % pod konsensem kvůli nižší EBITDA. Běžné odpisy a amortizace vzrostly o 5 % r/r díky zrychleným odpisům uhelných aktiv (v souladu s našimi odhady). Společnost v loňském roce zaúčtovala velké oprávky ve výši 9,6 mld. Kč především u uhelných aktiv, ve 2Q22 nebyly zaúčtovány žádné oprávky. Finanční výsledek dosáhl 0,2 mld. Kč oproti -1,1 mld. Kč ve 2Q21. Úrokové náklady klesly meziročně o 15 % na 0,90 mld. Kč, v souladu s naším odhadem.

Výhled pro rok 2022:
ČEZ zvýšil výhled EBITDA pro letošní rok o 13 % na 110-115 mld. Kč (+78 % meziročně ve střední hodnotě) a pro upravený čistý zisk o 33 % na 60-65 mld. Kč (+180 % meziročně ve střední hodnotě). To je 15 % a 33 % nad konsensem dle Bloomberg. ČEZ uvedl, že výhled zisku implikuje dividendy ve výši 48-52 mld. Kč (89-97 Kč na akcii, hrubý dividendový výnos 8,6-9,3 %). Hlavním důvodem pro zvýšení výhledu jsou vyšší realizační ceny elektřiny. Společnost nyní očekává realizované ceny 103-107 EUR/MWh oproti 95-98 EUR/MWh očekávaným po výsledcích za 1Q22.

Čistý dluh se mezikvartálně zvýšil na 84,8 mld. Kč (0,9x čistý dluh/EBITDA) z 81,8 mld. (0,9x ND/EBITDA) oproti našemu očekávání 76 mld. CZK. To odráží vysoké požadavky na marže na zajišťovací burzovní kontrakty elektřiny, které ve 2Q22 dosáhly 89 mld. Kč. Kapitálové investice jsou stále relativně nízké a dividenda 48 Kč/akcii byla vyplacena až ve třetím kvartále.

Zajištění cen elektřiny:
70 % předpokládaných objemů elektřiny pro rok 2023 je zajištěno na 90,5 EUR/MWh (nárůst ze 71 EUR/MWh / 61 % v 1Q22), 36 % objemů na rok 2024 je zajištěno na 88,7 EUR/MWh (nárůst z 69 / 32 %) . Mark-to-market ceny pro 100 % objemů pro rok 2022 odhadujeme na 110 EUR/MWh a 190 EUR/MWh pro rok 2023. Společnost Společnost zvýšila očekávané objemy výroby v ČR z 4248TWh na 47-48TWh pro roky 2022-25. ¨

Dividendy:
Potvrzená dividendová politika výplatního poměru ve výši 60-80 % upraveného čistého zisku se záměrem vyplácet 80 % zisku v příštích několika letech.

ČEZ zveřejnil opět velmi silné výsledky v segmentu výroby, podpořené rychle rostoucími spotovými cenami elektřiny. Společnost potvrdila výhled výroby pro jaderné zdroje a zvýšila očekávané realizované ceny pro rok 2022 o 7-8 EUR/MWh (v souladu s nedávným vývojem trhu). Letošní výhled je tedy pěkně nad konsensem. Nižší než trhem očekávaný výsledek ve druhém kvartále byl pravděpodobně způsoben tím, že někteří analytici dle nás jednoduše extrapolovali výsledky z prvního kvartálu do druhého kvartálu, tedy neočištily o jednorázové vlivy přecenění. Ostatní segmenty byly v zásadě v souladu s našimi odhady. Výsledky tak hodnotíme celkově pozitivně.

Celkový sentiment vůči energetickému sektoru je v současnosti utlumený kvůli rostoucím regulačním zásahům. Česká vláda zvažuje daň z neočekávaných zisků, která by byla pravděpodobně zavedeny od příštího roku na dobu dvou až tří let. Odhadujeme však, že zisk ČEZu vzroste v roce 2023 na 95–100 miliardKč při současných MtM cenách ~190 EUR/MWh. To znamená 5-6x P/E 2023e, vs. 9x P/E pro 2022e (střední bod výhledu). Zdá se tak, že cena akcií ČEZ již výrazně snižuje dopad potenciálních nových daní. Komentáře k vývoji trhu s elektřinou a potenciálním regulačním zásahům budeme sledovat na konferenčním hovoru dnes v 16:00 SEČ (15:00 GMT).

Petr Bártek analytik.