Bude to trvat, ale inflaci ke dvěma procentům stlačíme - Slovo guvernéra

Aleš Michl, guvernér ČNB
Praha, 4. srpna 2022

Bude to trvat, ale inflaci ke dvěma procentům stlačíme

Dnes jsme společně s kolegyněmi a kolegy z bankovní rady rozhodli ponechat úrokové sazby na stávající úrovni. Dvoutýdenní repo sazba je aktuálně na 7 %, což je nejvyšší hodnota od roku 1999. Nebylo to jednoduché rozhodnutí, jsme ale přesvědčeni, že to bylo rozhodnutí správné.

Nacházíme se v období extrémní nejistoty. Válka na Ukrajině a s ní spojené rostoucí ceny energií mohou inflaci dále přiživit. Je téměř jisté, že meziroční růst cen do konce roku dosáhne hodnot kolem 20 %. To už ale v tuto chvíli centrální banka ovlivnit nemůže.

Každá změna úrokových sazeb se projeví v ekonomice se zpožděním. Největšího efektu dosahuje přibližně za rok a půl. Nereagujeme tedy mechanicky na poslední čísla o inflaci, která jsou mimořádně vysoká, ale zejména na její výhled. A dobrá zpráva je, že podle prognózy ČNB by inflace měla klesnout do roka a půl k úrovním poblíž 2 %. Co onen obrat způsobí? Pokles reálné kupní síly lidí bude tlumit poptávku, tím pádem i inflaci. Zpomaluje rovněž růst úvěrů pro domácnosti a firmy, a tedy i růst množství peněz v ekonomice. Stávající výše úrokových sazeb je tudíž zatím dostatečně restriktivní.

Současná inflace je výsledkem nákladových i poptávkových tlaků. S dovezenými nákladovými inflačními tlaky žádná centrální banka nic moc nezmůže. Nedokážeme měnovou politikou zlevnit ceny plynu nebo elektřiny. Můžeme však bránit jejich přelití do domácí ekonomiky. V prostředí klesající poptávky již nebudou moci obchodníci zvyšovat ceny tak snadno jako dříve.

Tři klíčové podmínky pro snížení inflace, v pořadí podle důležitosti, jsou z mého pohledu následující. Za prvé, je nutné snížit míru zadlužování země. Za druhé, je potřeba zabránit mzdově inflační spirále. Růst mezd tedy musí odrážet růst produktivity práce, ne růst cen v ekonomice. A za třetí, je třeba držet úrokové sazby na vyšší úrovni, která brzdí ekonomiku.

S ohledem na nejistotu, která nás v nadcházejících měsících čeká, nám dnešní rozhodnutí umožní vyhodnocovat další vývoj ekonomiky a účinnost současné výše úrokových sazeb. Za bankovní radu ujišťuji veřejnost, že kroky ČNB budou dostatečné k obnovení cenové stability v souladu se zákonným mandátem.

Odkazy na články

• Prohlášení bankovní rady na tiskové konferenci po skončení měnového zasedání, 4. 8. 2022
• Rozhovor Evy Zamrazilové pro Hospodářské noviny, 21. 7. 2022: Zamrazilová: Když budou tvrdé argumenty pro růst úroků, tak je zvýšíme.
• Rozhovor Jana Fraita pro Reuters, 26. 7. 2022: V srpnu bude debata o stabilitě sazeb, či mírném zvýšení.
• Rozhovor Jana Fraita pro Bloomberg, 26. 7. 2022: Signály velí k opatrnosti se zvyšováním sazeb.
• Aleš Michl: Zápisky ze semináře o vysoké inflaci. Mladá fronta DNES, 11. 7. 2022.
• Aleš Michl: Klíč ke snížení současné inflace. Mladá fronta DNES, 18. 7. 2022.
• Aleš Michl: Tři poznámky ke stabilizaci státního dluhu. Poznámky k panelové diskusi konference Udržitelnost veřejných financí, Česká společnost ekonomická ve spolupráci s Provozně ekonomickou fakultou Mendelovy univerzity v Brně, 13. dubna 2021.