Komentář ke zvýšení sazeb ČNB 3. února 2022

Česká národní banka zvýšila ve čtvrtek 3. února 2022 čtrnáctidenní repo-sazbu z 3,75 % na 4,50 %, tedy na hodnotu, kde byla naposledy v lednu 2002 (před vstupem ČR do Evropské unie). Rozdíl k depozitní úrokové sazbě eurozóny, která je -0,5 %, stoupl na pět procent, kde byl naposledy v červnu 1999. Česká úroková sazba, za kterou si mohou banky uložit prostředky u ČNB, se tak opět dostala na nejvyšší úroveň v Evropské unii. Druhá nejvyšší sazba v EU – maďarská týdenní depozitní, má zatím hodnotu 4,30 %.

Překvapivá byla reakce finančních trhů. Zatímco u předchozích zvýšení tržní dlouhodobé úrokové sazby rostly, tentokrát se stal naprostý opak. Zvýšení úrokové sazby totiž bylo tak dramatické, že repo-sazba dohnala úrokové sazby v „zimní“ makroekonomické prognóze ČNB. Aniž by to guvernér potvrdil, trh to vedlo k přesvědčení, že zvyšování úrokových sazeb je prakticky u konce. A pokud to tak je, pak v souladu s prognózou musí dojít ve druhé polovině roku k jejich poklesu. Výsledkem byl pokles tržních sazeb úrokových swapů – dvouleté klesly za čtvrtek a pátek o 0,40 % a desetileté zhruba o 0,20 %. Došlo také k růstu cen českých státních dluhopisů, dluhopisový index za dva dny vzrostl skoro o procento a půl. A to vše navzdory poklesu dluhopisových cen vyspělých trhů v důsledku dramatické jestřábí změny v rétorice Bank of England a Evropské centrální banky.

V současnosti tak trh českých úrokových swapů očekává už jen jedno zvýšení sazeb v březnu a pokles úrokových sazeb v říjnu. Na konci roku 2022 bychom měli být na 4,40 %, na konci roku 2023 na 3,40 %. Podle výnosové křivky českých státních dluhopisů jsme už na vrcholu sazeb a ty by měly už jen klesat.

Je tedy cyklus zvyšování úrokových sazeb a historicky největší medvědí trh českých dluhopisů u konce? Než začneme jásat, máme několik varování. Zaprvé, na české úrokové sazby působí i sazby v zahraničí, kde není v současnosti vývoj dobrý. Zadruhé, prognóza ČNB se může mýlit, stejně jako bankovní rada ČNB.

Víc nám napoví lednová inflace, která bude zveřejněná 14. února. Všeobecně se očekává, že bude velmi vysoká – kdekdo očekává meziroční úroveň devět, deset či možná ještě více procent. Pokud však nebude tak hrozná, pak mají možná trhy pravdu a časy se opravdu mění.

Prognóza krátkodobých úrokových sazeb dle Bloombergu k 4. 2. 2022. Současná výnosová křivka úrokových swapů je hnědá křivka, modrá je projekce krátkodobých úrokových sazeb z této křivky. Všimněte si poklesů začínajících v říjnu tohoto roku.

 Zdroj: NN Investment Partners