Erste v dnešním reportu zvýšila doporučení na
akcie ČEZ na Koupit z předchozího Akumulovat poté, co jeho
akcie poslední
rok zaostávaly za výkonností sektoru kvůli tržnímu
sentimentu. Probíhající prodeje aktiv (8-10% z
EBITDA) povedou v letech
2021-22 k mírně nižší ziskovosti, což bude více než kompenzováno očekávaným vysokým hrubým
dividendovým výnosem 13% a 9%.
Erste v příštích dvou letech očekává
nad úroveň standardního
dividendového výplatního poměru okolo 90% upraveného
zisku dodatečnou
dividendu 20
Kč a 5
Kč na akcii z prodejů aktiv.
Rychlý 8% očekávaný průměrný roční
růst regulované báze aktiv v distribuci v
ČR v novém regulatorním období postupně vyrovná v segmentu distribuce (33%
EBITDA 2020e) prodeje
bulharských a rumunských společností. Vysoký podíl
jádra (dalších 33%
EBITDA 2020e) ve
výsledku výrobního segmentu znamená, že
ČEZ bude v dalších letech těžit z rostoucích cen CO2. Problémové
uhelné aktivity (produkce a těžba) stojí podle odhadu
Erste za zhruba 13% očekávané
EBITDA v
roce 2020.
ČEZ do konce letošního
roku prodá či uzavře 2,6
GW uhelných kapacit. Podíl výroby z
uhlí tak klesne z 39% v
roce 2019 pod 30% v
roce 2021, když by měl podle odhadů
Erste dále klesat až pod 20% ke konci
roku 2024. Dopad do
výsledovky bude jen mírný, zatímco ESG rating by tím měl být značně podpořen.
ČEZ se obchoduje asi s 30% diskontem vůči srovnatelným západoevropským výrobcům
elektřiny na očekávaných ziscích pro
rok 2022 a zároveň podle
Erste nabízí
výhled skoro 30% kumulativního hrubého
dividendového výnosu během příštích tří
let. Rotace aktiv z
uhlí a z jihoevropského
regionu do české distribuce, obnovitelných zdrojů a
energetických služeb by měla přinést po
roce 2022 solidní
růst zisku s nižším regulatorním a makroekonomickým rizikem.
Erste zvýšila 12ti měsíční cílovou cenu na 634
Kč na akcii z přechozích 603
Kč díky vyššímu očekávanému
růstu v distribučním segmentu v
ČR a díky pozitivní očekávané rotaci aktiv v obnovitelných zdrojích z JVE do
ČR.
Erste očekává, že k viditelnému oživení v
cenách elektřiny na
burze dojde až v
roce 2022, namísto původně očekávaného
roku 2021, kvůli dopadům pandemie na
zásoby zemního plynu a
povolenek CO2. I přesto by však ceny měly postupně
růst ze současných asi 45
EUR/MWh dlouhodobě k 60
EUR/MWh, především kvůli rostoucím cenám CO2 z 25 až 30
EUR/t až na 50
EUR/t (předchozí odhad byl 40
EUR/t).
Ceny povolenek i přes krátkodobý přebytek v
roce 2020 podporuje silný mechanizmus „tržní stabilizační
rezervy“,
Brexit, a v delším horizontu pak zpřísňování cílů na snížení emisí CO2 v
EU (původní cíl 40% snížení do
roku 2030 bude velmi pravděpodobně zesílen na 55%).
Hlavní příležitosti a hrozby:
- Krátkodobým faktorem, jež by měl podpořit cenu
akcií, jsou očekávané robustní
dividendy z prodeje aktiv.
- Dále by měl pozitivně promluvit klesající podíl
uhlí na celkové výrobě pod 30% a pravděpodobně pod 10% na úrovni
EBITDA již v
roce 2021, jež by měl
stát za zlepšením ESG ratingu.
- Klíčovým rizikovým faktorem a stejně tak i klíčovou příležitostí zůstávají pro
ČEZ nadále
ceny elektřiny a CO2. Očekávaná emisní náročnost
ČEZ v
roce 2020 by měla být jen 0,32 t/
MWh, což je pod emisní náročností tzv. závěrné
elektrárny na trhu, určující
ceny elektřiny.
ČEZ by tak měl těžit z rostoucích cen CO2.
- Příznivé regulatorní podmínky v
ČR (jak u podpory obnovitelných zdrojů, tak v distribuci) by mohly na střednědobém horizontu přinést pozitivní překvapení.
Česká spořitelna je bankou s nejdelší tradicí na českém trhu.
Téměř 200 let tvoří jeden ze základních pilířů českého bankovního systému. V
současnosti poskytuje služby pro přibližně 4,7 milionu klientů. Od roku 2000 je
součástí nadnárodní finanční skupiny Erste Group Bank.
Více informací na: www.csas.cz