ČEZ (Koupit, 12m cíl = 717 CZK) - Nadále čekáme splnění celoroční projekce společnosti (Komentář k výsledkům)
ČEZ reportoval dnes
ráno výsledky za Q3 19, které jsou na první pohled pod odhady trhu. Nicméně
máme za to, že reportovaná čísla, která představil ČEZ, se nedají jednoduše
srovnat s odhady na trhu. Důvodem je změna v účtování derivátů, která ovlivnila
všechna čtvrtletí tohoto roku, nejen samotné Q3. Z tohoto důvodu bychom jako
čísla, která mají lepší vypovídací schopnost, brali raději výsledky dosažené za
celých devět měsíců tohoto roku. Pozitivně se na výsledcích promítla vyšší cena
elektřiny, negativní byla nižší výroba v jaderných a uhelných elektrárnách. ČEZ upřesnil celoroční
cíle tak, že snížil horní hranici původního rozpětí.
Klíčové trendy v hlavních segmentech: (1) V segmentu Tradiční energetika vyrobil ČEZ 14,3 TWh, což je pokles
proti 14,6 TWh vyrobeným za stejné období loňského roku. Jaderné elektrárny
vzhledem k neplánované odstávce v Dukovanech vyrobily o 4,4 % y/y méně elektřiny. Uhelné dokonce o 11,9 % (5,9
TWh) meziročně méně. Důvodem jsou technické problémy v těchto elektrárnách.
Vyšší, a to podstatně, byla výroba v plynové elektrárně, to ale nemohlo
kompenzovat propad u předchozích dvou segmentů. V důsledku zmíněného snížil ČEZ
odhad na celoroční výrobu uhelných elektráren na 26,9 z 27,8 TWh. Výroba v jaderných elektrárnách
se podle projekce sníží na 30,4 z 30,6 TWh, to je pro nás pozitivním
překvapením. Kvůli dlouhé odstávce 2. bloku Dukovan bychom čekali výraznější
pokles. Nově hodlá vyrobit ČEZ za celý rok 63,3 TWh proti předchozím 64,6 TWh. (2)
V segmentu Nová energetika by za celý rok měl
ČEZ vyrobit 2,2 TWh, to je mírně nižší než předchozí odhad 2,3 TWh.
(3) EBITDA za Q3 19 dosáhla 9,8 mld. CZK (-17 %
y/y). Konsensus trhu byl nastaven na 11,5 mld. CZK. Tato dvě čísla ale nejsou
dle našeho nárazu srovnatelná, a to vzhledem ke změně v účtování derivátů. Z
tohoto důvodu srovnáme výsledky dosažené za devět měsíců. Za 9M 19 je EBITDA
44,7 mld. CZK (+6 % y/y). Tato hodnota překonala jak náš odhad (44,1 mld. CZK),
tak očekávání trhu (43,6 mld. CZK). Na meziročním růstu se pozitivně podílela
zejména vyšší cena elektřiny. Na druhou stranu negativní byla vratka 1,3 mld. CZK společnosti
SŽDC za objednanou, ale neodebranou elektřinu.
To se nicméně čekalo a pro trh to není překvapení.
Zadlužení:Na konci třetího čtvrtletí měl ČEZ čistý dluh 155,6 mld. CZK.
To je nárůst z 143,2 mld. CZK, který měl ČEZ v pololetí. Za tím stojí mimo jinévýplata dividend.
Zadlužení měřené ukazatelem čistý dluh / EBITDA je 2,8x (2,6x v pololetí a 3,1x
na konci 2018).
Výhled managementu: Vzhledem k dosaženým výsledkům a očekávání do konce roku
upřesnilo vedení ČEZ celoroční cíle. EBITDA by měla být uprostřed původního
rozpětí a dosáhnout 58 mld. CZK
(původně 57-59 mld. CZK). A čistý zisk 17-18 mld. CZK (původně 17-19 mld. CZK).
Důvodem pro úpravu horní hranice je vratka SŽDC. Podmínkou dosažení cílů je
bezproblémové fungování elektráren, zejména jaderných. Čistý zisk bude sloužit
jako základna pro výpočet dividendy. Podle současné dividendové politiky
(výplata 80-100 % čistého zisku) naznačuje projekce dividendu vy výši 31,6-33,5
CZK. To znamená hrubý dividendový výnos 6,1-6,5 %. Ceny předprodané elektřiny
na příští roky odpovídají našemu odhadu, kdy čekáme, že ČEZ bude prodávat
elektřinu ve 2020 za 44 EUR/MWh a v 2021 za 47 EUR.
Potenciální
dopad na naše odhady a naše doporučení: Vzhledem k vratce SŽDC a delší
odstávce Dukovan, s čímž jsme v naší červnové analýze nepočítali, se zdají být
naše odhady příliš optimistické. Přesto asi ale myslíme, že ČEZ svoji projekci
naplní. Vidíme však riziko, že dividenda bude nižší než námi očekávaných 35 CZK.
Investice spojené s výstavbou nového jaderného zdroje budou v příštích 10
letech zanedbatelné, a to v celkové částce 2,5 až 4,0 mld. CZK. Z tohoto
důvodu si myslíme, že současná cena akcie stále zbytečně moc reflektuje riziko
financování nerentabilního projektu, protože v konečné fázi za mnoho let se
může jednat o ekonomicky přijatelnější varianty, jak nahradit dosluhující
jaderné zdroje. Stále držíme své nákupní doporučení a cílovou cenu 717 CZK za
akcii v platnosti.
Hlavní
rizika: Neplánované
odstávky konvenčních elektráren a pokles ceny elektřiny.
Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.
Výsledky firem - tržby, zisk
Poslední zprávy z rubriky Akcie v ČR:
Přečtěte si také:
Příbuzné stránky
- J&T ARCH INV CZK H - Akcie J&T ARCH INV CZK H aktuálně, kurzy Burza - akcie online
- Jak koupit Bitcoin, kde koupit Bitcoin – nákup Bitcoinu
- ČEZ - Akcie ČEZ aktuálně, kurzy Burza - akcie online
- CHF / CZK, Kurzy měn Online, Forex, Graf
- EUR / CZK, Kurzy měn Online, Forex, Graf
- EUR/CZK, Forex online
- USD, americký dolar - převod měn na CZK, českou korunu
- USD/CZK, Forex online
- UAH, ukrajinská hřivna - převod měn na CZK, českou korunu
- THB, thajský baht - převod měn na CZK, českou korunu
- GBP, britská libra - převod měn na CZK, českou korunu
- AED, SAE dirham - převod měn na CZK, českou korunu
Prezentace
18.12.2024 Apple iPad je rekordně levný, vyjde teď jen na 8
17.12.2024 Začínáte s kryptoměnami? Binance je ideálním…
Okénko investora
Radoslav Jusko, Ronda Invest
AI, demografie a ženy investorky. Investiční trendy pro rok 2025
Miroslav Novák, AKCENTA
ČNB v prosinci přerušila, nikoliv však zastavila cyklus uvolňování měnové politiky
Petr Lajsek, Purple Trading
John J. Hardy, Saxo Bank
Šokující předpověď - Nvidia dosáhne dvojnásobku hodnoty Applu
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Mgr. Timur Barotov, BHS
Ali Daylami, BITmarkets
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz
S návratem Donalda Trumpa zlato prudce klesá. Trhy zachvátila pozitivní nálada
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Portfolio 60/40: Nadčasová strategie pro dlouhodobé investory