ČEZ (Koupit, 12m cíl = 717 CZK) - Nadále čekáme splnění celoroční projekce společnosti (Komentář k výsledkům)
ČEZ reportoval dnes
ráno výsledky za Q3 19, které jsou na první pohled pod odhady trhu. Nicméně
máme za to, že reportovaná čísla, která představil ČEZ, se nedají jednoduše
srovnat s odhady na trhu. Důvodem je změna v účtování derivátů, která ovlivnila
všechna čtvrtletí tohoto roku, nejen samotné Q3. Z tohoto důvodu bychom jako
čísla, která mají lepší vypovídací schopnost, brali raději výsledky dosažené za
celých devět měsíců tohoto roku. Pozitivně se na výsledcích promítla vyšší cena
elektřiny, negativní byla nižší výroba v jaderných a uhelných elektrárnách. ČEZ upřesnil celoroční
cíle tak, že snížil horní hranici původního rozpětí.
Klíčové trendy v hlavních segmentech: (1) V segmentu Tradiční energetika vyrobil ČEZ 14,3 TWh, což je pokles
proti 14,6 TWh vyrobeným za stejné období loňského roku. Jaderné elektrárny
vzhledem k neplánované odstávce v Dukovanech vyrobily o 4,4 % y/y méně elektřiny. Uhelné dokonce o 11,9 % (5,9
TWh) meziročně méně. Důvodem jsou technické problémy v těchto elektrárnách.
Vyšší, a to podstatně, byla výroba v plynové elektrárně, to ale nemohlo
kompenzovat propad u předchozích dvou segmentů. V důsledku zmíněného snížil ČEZ
odhad na celoroční výrobu uhelných elektráren na 26,9 z 27,8 TWh. Výroba v jaderných elektrárnách
se podle projekce sníží na 30,4 z 30,6 TWh, to je pro nás pozitivním
překvapením. Kvůli dlouhé odstávce 2. bloku Dukovan bychom čekali výraznější
pokles. Nově hodlá vyrobit ČEZ za celý rok 63,3 TWh proti předchozím 64,6 TWh. (2)
V segmentu Nová energetika by za celý rok měl
ČEZ vyrobit 2,2 TWh, to je mírně nižší než předchozí odhad 2,3 TWh.
(3) EBITDA za Q3 19 dosáhla 9,8 mld. CZK (-17 %
y/y). Konsensus trhu byl nastaven na 11,5 mld. CZK. Tato dvě čísla ale nejsou
dle našeho nárazu srovnatelná, a to vzhledem ke změně v účtování derivátů. Z
tohoto důvodu srovnáme výsledky dosažené za devět měsíců. Za 9M 19 je EBITDA
44,7 mld. CZK (+6 % y/y). Tato hodnota překonala jak náš odhad (44,1 mld. CZK),
tak očekávání trhu (43,6 mld. CZK). Na meziročním růstu se pozitivně podílela
zejména vyšší cena elektřiny. Na druhou stranu negativní byla vratka 1,3 mld. CZK společnosti
SŽDC za objednanou, ale neodebranou elektřinu.
To se nicméně čekalo a pro trh to není překvapení.
Zadlužení:Na konci třetího čtvrtletí měl ČEZ čistý dluh 155,6 mld. CZK.
To je nárůst z 143,2 mld. CZK, který měl ČEZ v pololetí. Za tím stojí mimo jinévýplata dividend.
Zadlužení měřené ukazatelem čistý dluh / EBITDA je 2,8x (2,6x v pololetí a 3,1x
na konci 2018).
Výhled managementu: Vzhledem k dosaženým výsledkům a očekávání do konce roku
upřesnilo vedení ČEZ celoroční cíle. EBITDA by měla být uprostřed původního
rozpětí a dosáhnout 58 mld. CZK
(původně 57-59 mld. CZK). A čistý zisk 17-18 mld. CZK (původně 17-19 mld. CZK).
Důvodem pro úpravu horní hranice je vratka SŽDC. Podmínkou dosažení cílů je
bezproblémové fungování elektráren, zejména jaderných. Čistý zisk bude sloužit
jako základna pro výpočet dividendy. Podle současné dividendové politiky
(výplata 80-100 % čistého zisku) naznačuje projekce dividendu vy výši 31,6-33,5
CZK. To znamená hrubý dividendový výnos 6,1-6,5 %. Ceny předprodané elektřiny
na příští roky odpovídají našemu odhadu, kdy čekáme, že ČEZ bude prodávat
elektřinu ve 2020 za 44 EUR/MWh a v 2021 za 47 EUR.
Potenciální
dopad na naše odhady a naše doporučení: Vzhledem k vratce SŽDC a delší
odstávce Dukovan, s čímž jsme v naší červnové analýze nepočítali, se zdají být
naše odhady příliš optimistické. Přesto asi ale myslíme, že ČEZ svoji projekci
naplní. Vidíme však riziko, že dividenda bude nižší než námi očekávaných 35 CZK.
Investice spojené s výstavbou nového jaderného zdroje budou v příštích 10
letech zanedbatelné, a to v celkové částce 2,5 až 4,0 mld. CZK. Z tohoto
důvodu si myslíme, že současná cena akcie stále zbytečně moc reflektuje riziko
financování nerentabilního projektu, protože v konečné fázi za mnoho let se
může jednat o ekonomicky přijatelnější varianty, jak nahradit dosluhující
jaderné zdroje. Stále držíme své nákupní doporučení a cílovou cenu 717 CZK za
akcii v platnosti.
Hlavní
rizika: Neplánované
odstávky konvenčních elektráren a pokles ceny elektřiny.
Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.
Výsledky firem - tržby, zisk
Poslední zprávy z rubriky Akcie v ČR:
Přečtěte si také:
Prezentace
30.10.2024 Pochybujete o crowdfundingu? Vsaďte na lepší…
30.10.2024 Hra o trhy: Jak volby a globální napětí ženou…
16.10.2024 Aby i v zimě nohy zůstaly v teple
Okénko investora
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz
Americké prezidentské volby za dveřma. Jaký vliv bude mít výsledek na žlutý kov?
Mgr. Timur Barotov, BHS
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Portfolio 60/40: Nadčasová strategie pro dlouhodobé investory
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Zlato ukazuje svou sílu v plné kráse. Překoná v novém roce hranici 3 000 USD za unci?
Radoslav Jusko, Ronda Invest
Kámen úrazu – někteří potřebují půjčky na pokrytí běžných potřeb, jiní spoří ale neinvestují
Miroslav Novák, AKCENTA
Petr Lajsek, Purple Trading
Proč evropské akcie zaostávají za americkými? A jaký je výhled?
Ali Daylami, BITmarkets
Trump vs. Harris: komu majitelé kryptoměn coby voliči dají radši hlas?