Rozbřesk: Překvapí ČNB příští týden?

Slovní munici ECB vyčerpala už v červnu, a tak se od jejího včerejšího zasedání vlastně ani nic nečekalo. A tento předpoklad centrální banka splnila na 100 %. Na řadu přišla tradiční slova o nutnosti stimulů, slabším růstu, nejistotách a opatrný komentář ohledně hrozící obchodní „války“. A vlastně co jiného se dalo čekat, když konec QE ECB avizovala už minule a otázku sazeb zřejmě nebude otevírat ještě dlouho po QE.

ECB svým nepřekvapivým a předvídatelným postojem uvolnila cestu české centrální bance, kterou příští týden čeká třetí letošní prognóza a především pak další hlasování o úrokových sazbách. Nová prognóza, jak už vyplynulo z komentářů z ČNB, bude o hodně jiná než ta předchozí, předpokládající stabilitu sazeb až do konce roku. Po čase, kdy se trajektorie úrokových sazeb ve výhledu centrální banky pravidelně snižovala, se tak můžeme dočkat přesně opačného výsledku. Není to ani rok, kdy výhled ČNB počítal s tím, že tříměsíční PRIBOR na konci roku 2019 dosáhne 2,8 % (aktuálně jen 2,1 %). A právě tato část prognózy, kterou ČNB příští týden rovněž zveřejní, bude spolu s výhledem kurzu koruny tím nejzajímavějším, co z jednání – kromě vyšších sazeb – vzejde. Ukáže totiž, jak moc a především pak rychle se ČNB bude chtít dobrat ke tříprocentním sazbám, jež považuje za žádoucí.

Vzhledem k tomu, jak si ČNB dala záležet na informování trhu v posledních dvou týdnech, se dá předpokládat, že bankovní rada je rychlejšímu růstu sazeb velmi nakloněna. Zvlášť když ji v tomto směru podporuje i koruna, kterou sice ČNB necíluje, ale rozhodně její vývoj bere při svém rozhodování více než vážně. A jak je vidět na vývoji kurzu české měny, korunu slova o vyšších sazbách velmi těší. Takže nyní snad už jen přejít k činům.

ČNB se ve svém hodnocení a prognóze samozřejmě nemůže vyhnout ani rizikům, která by mohla příznivý vývoj české ekonomiky ohrozit. To nejakutnější v podobě obchodní „války“ zdá se být zažehnáno… minimálně po celou dobu, co se o něm bude na obou stranách Atlantiku jednat. A poté se budou moci opět evropské finanční trhy – včetně toho českého – vrátit k tradičnímu méně uchopitelnému problému, který na chvíli tzv. obchodní války zastínily – a sice k riziku tvrdého brexitu.

TRHY

CZK a dluhopisy

Koruně se v posledních dnech daří dobývat dříve ztracené pozice a dostává se až do blízkosti 25,60 EUR/CZK. Sice by podle poslední prognózy ČNB měl její kurz být dávno pod hranicí 25, nicméně platnost tohoto výhledu je u konce a trh se může těšit už příští týden na nový. Centrální banka nejspíše zůstane u předpokladu posilování koruny, avšak to nemusí být až tak razantní jak doposud její model naznačoval. V každém případě však z nové prognózy vyplynou vyšší sazby a tedy i další rozšíření úrokového diferenciálu, které by už investory přesvědčit mohlo.

Prognóza sazeb, respektive jak ČNB dokáže přesvědčit trhy o svých výhledech a záměrech bude mít dopad i na dluhopisový trh. Ten zatím s příliš vysokým růstem alespoň při pohledu na delší výnosy příliš nepočítá a stát se tak na desetiletém horizontu stále financuje za zhruba 2 %. Radikálnější výhled centrální banky proto už příští čtvrtek může trhu rozšířit obzory možného.

Zahraniční forex

Včerejší zasedání ECB nebylo příliš po chuti euru, které se tak v páru s dolarem propadlo do těsné blízkosti 1,16 EUR/USD. Mario Draghi přitom neřekl nic nového, v zásadě přes kopírák zopakoval to, s čím ECB přišla již v červnu. Nadálé tedy platí nastolený harmonogram velmi pozvolného utahování měnových šroubů, který bude v první fázi zahrnovat ukončení nákupu aktiv (prosinec 2018) a ve druhé i normalizaci úrokových sazeb (ne dříve než na konci léta 2019). Co snad trhy mohly interpretovat jako lehce silnější holubičí signál, byl Draghiho komentář k obavám z obchodní přestřelky. Tu však prezident ECB jednak zmiňoval již v červnu a jednak středeční schůzka Trumpa s Junckerem přece jen naznačuje alespoň dočasný klid zbraní.

Euro pak navíc může být pod tlakem i nadále. Dnes bude totiž na zveřejněn první odhad amerického růstu HDP za druhé čtvrtletí a očekává se velmi solidní číslo, které by mohlo atakovat až 4 % mezikvartálně anualizovaně.