Úrokové sazby a dluhopisy: Ve srovnání s koncem minulého týdne delší MM klesly až o 12bp. IRS sazby klesly 18-8bp podle...

Týdenní zpráva
Investiční bankovnictví KB

Datum : 12.4.2002

      Ve srovnání s koncem minulého týdne delší MM klesly až o 12bp. IRS sazby klesly 18-8bp podle splatnosti.

      

       Ceny dluhopisů vyskočily vzhůru. GB 6,95/16 přidal na 112,90 a vynáší 5,58% (-6,4bp). Desetiletý stát GB 6,55/11 vyskočil na 117,90 a vynáší 5,45% (-5bp). Na kratším konci výnosové křivky vzrostl GB 6,05/04 na 103,35 při výnosu 4,703% (-15bp).

      

       Inflace i PPI index skončily 0,2 p.b. pod tržními očekáváními, což spolu s pokračováním spanilé jízdy měnového kurzu vedlo k propadu výnosové křivky směrem dolů. Poklesu nezabránila ani velmi příznivá dynamika průmyslu (+5,8%), ani střízlivé hodnocení březnové inflace centrální bankou. Taktéž obsah "minutes" nenašel u investorů odezvu, přestože celkové vyznění akcentovalo mírný posun rizik směrem vzhůru....informace ze zahraničí potvrzují začínající oživení....směrem k vyššímu růstu bude působit i rostoucí ceny ropy....česká ekonomika momentálně nepotřebuje další poptávkový impuls. Všichni členové bankovní rady hlasovali pro zanechání sazeb na 4,25%. Další veliké zisky koruny proti euru však přineslo obnovení spekulací na pokles sazeb měnové politiky. Sníží ČNB sazby?

      

       Centrální banka může zvolit jeden ze dvou přístupů. Prvním je kompenzovat zpřísnění měnových podmínek způsobené kurzovou apreciací nižšími úrokovými sazbami. Tato volba je pro ČNB také příznivá nižšími náklady centrální banky na držbu „bobtnajících“ devizových rezerv. V EUR denominované devizové rezervy jsou totiž úročené nižší úrokovou sazbou než je aktuální REPO sazba. Snížením korunových sazeb by klesl úrokový diferenciál, který „jde proti“ bance. Zdálo by se, že vzhledem k velmi nízkým spreadům k eurové křivce centrální banka neriskuje ani nadměrné uvolnění měnové politiky. Podstatnější pokles úrokových sazeb bychom viděli pouze u superkrátkých splatností do 1Y, delší sazby již narážejí na eurovou křivku. Proč tedy sazby nesnížit?

      

       Protože další uvolnění měnové politiky by bylo pro centrální banku špatně obhajitelné. Většina předpokladů inflační prognózy, která je prohlašována za kritérium nastavení měnové politiky, se od její poslední (lednové) aktualizace posunula směrem k vyšší inflaci. Ropa se pohybuje výrazně nad předpokládaným 18-20USD/barel. Výrazně se zlepšily vyhlídky světové ekonomiky, která již zjevně překonala dno. K rychlejšímu růstu dochází u cen potravin i cen zemědělských výrobců. Tempa v průmyslu pozitivně překvapují a spotřeba v číslech HDP za Q4 dosáhla více než slušné dynamiky okolo 4%. Ano, čísla popisují minulost a nikoli budoucnost zatíženou probíhající nadměrnou apreciací měnového kurzu. Na druhé straně ukazují, že jsme v pokročilejší části vzestupné fáze ekonomického cyklu. Špatně by byl obhajitelný i fakt, že úroková politika centrální banky (která je zaměřená střednědobě) reaguje na apreciační bublinu. Bublina totiž z definice musí prasknout a střednědobě tak zvýšit inflační rizika. Snížení sazeb může i mírně poškodit kredibilitu centrální banky. Bude totiž vnímáno jako pokus srazit kurz koruny, který se záhy ukáže neúspěšným.

      

       Při zvážení pro a proti stále vnímáme jako pravděpodobnější scénář stabilních úrokových sazeb v roce 2002. Přesto nedoporučujeme kupovat FRA kontrakty. Spekulace trhu na uvolnění měnové politiky totiž budou pokračovat. Klesají inflace, přestože očekávaná, ovlivní psychologii obchodníků. Ještě důležitější je velmi pravděpodobná korekce eurových sazeb, s kterými je naše křivka úzce korelována. Spekulovat na vzestup sazeb doporučujeme až v momentě, když budou zahrnovat celých 25bp uvolnění.

      

       Podle našich projekcí se ČNB již dostala na dno cyklu snižování sazeb. Počítáme s tím, že dalším pohybem sazeb bude jejich zvýšení o 25bp na začátku roku 2003.

      Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.