Implikace posilování koruny pro měnovou politiku a výnosovou křivku

Komentář
Investiční bankovnictví KB

      Ve čtvrtek delší money market a interest rate swap úrokové sazby stagnovaly.

       Ceny státních dluhopisů skončily smíšeně. Cena GB 6.95/16 stagnovala na 112,80 a vynáší 5,59 % (0bp). Cena státního dluhopisu GB 6,55/11 klesla na 107,85 a na bidu vynáší 5,46% (+0,6bp). Na krátkém konci výnosové křivky vzrostl GB 6,05/04 na 103,30 při výnosu 4,559% (-2bp).

       Vyšší průmyslová výroba (5,8%), která téměř dvakrát překonala tržní očekávání (3,5%) vedla v dopoledním obchodování k růstů úrokových sazeb. Během dne se však výnosy vrátily k otevíracím úrovním. Důvodem byla posilující koruna, která dnes překonala magickou 30CZK/EUR. Obavy z jakékoli akce centrální banky rostou.

       Centrální banka může zvolit jeden ze dvou přístupů. Prvním je kompenzovat zpřísnění měnových podmínek způsobené kurzovou apreciací nižšími úrokovými sazbami. Tato volba je pro ČNB také příznivá nižšími náklady centrální banky na držbu „bobtnajících“ devizových rezerv. V EUR denominované devizové rezervy jsou totiž úročené nižší úrokovou sazbou než je aktuální REPO sazba. Snížení korunových sazeb by klesl úrokový diferenciál, který „jde proti“ bance. Zdálo by se, že vzhledem k velmi nízkým spreadům k eurové křivce centrální banka neriskuje ani nadměrné uvolnění měnové politiky. Podstatnější pokles úrokových sazeb bychom viděli pouze u superkrátkých splatností do 1Y, delší sazby již narážejí na eurovou křivku. Proč tedy sazby nesnížit?

       Protože další uvolnění měnové politiky by bylo pro centrální banka špatně obhajitelné. Většina předpokladů inflační prognózy, která je prohlašována za kritérium nastavení měnové politiky, se od její poslední (lednové) aktualizace posunula směrem k vyšší inflaci. Ropa se pohybuje výrazně nad předpokládaným 18-20USD/barel. Výrazně se zlepšily vyhlídky světové ekonomiky, která již zjevně překonala dno. K rychlejšímu růstu dochází u cen potravin i cen zemědělských výrobců. Tempa v průmyslu pozitivně překvapují a spotřeba v číslech HDP za Q4 dosáhla více než slušné dynamiky okolo 4%. Ano, čísla popisují minulost a nikoli budoucnost zatíženou probíhající nadměrnou apreciací měnového kurzu. Na druhé straně ukazují, že jsme v pokročilejší části vzestupné fáze ekonomického cyklu. Špatně by byl obhajitelný i fakt, že úroková politika centrální banky (která je zaměřená střednědobě) reaguje na apreciační bublinu. Bublina totiž z definice musí prasknout a střednědobě tak zvýšit inflační rizika. Snížení sazeb může i mírně poškodit kredibilitu centrální banky. Bude totiž vnímáno jako pokus srazit kurz koruny, který se záhy ukáže neúspěšným.

       Při zvážení pro a proti, stále vnímáme jako pravděpodobnější scénář stabilních úrokových sazeb v roce 2002. Přesto nedoporučujeme kupovat FRA kontrakty. Spekulace trhu na uvolnění měnové politiky totiž budou pokračovat. Klesají inflace, přestože očekávaná ovlivní psychologii obchodníků. Ještě důležitější je velmi pravděpodobná korekce eurových sazeb, s kterými je naše křivka úzce korelována. Spekulovat na vzestup sazeb bude výhodné v momentě, když budou zahrnovat celých 25bp uvolnění.

      

      

      Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.