Fidelity o trzích na prahu růstu sazeb: zranitelné dividendy, vítězná energetika

Co historie říká o aktuálním okamžiku? Návratnost akciového trhu obvykle mírně pozitivní. Nejzranitelnější jsou dividendové tituly. Obvykle si vedou nejlépe energetika, technologie a sektor zdravotní péče. Nejhorších výsledků naopak v průměru dosahují utility a zboží dlouhodobé spotřeby. Bavíme se o počátku zvyšování úrokových sazeb.

Během posledních třiceti let výnosy vládních dluhopisů v USA soustavně klesaly. Přispěla k tomu řada dlouhodobých faktorů včetně demografického vývoje a posun od vysoké k nízké inflaci. Toto dezinflační prostředí vytvářela globalizace, volný pohyb kapitálu a schopnost využít levnější pracovní síly ve všech koutech světa. V neposlední řadě je tu vliv technologií, které inflaci tlumí také. V posledních letech se pak k těmto dlouhodobým faktorům přidaly cyklické síly včetně utlumeného růstu, propadu cen komodit a extrémně uvolněné monetární politiky. To vše způsobilo, že výnosy dluhopisů se dostaly na rekordně nízké úrovně a někde dokonce klesly do záporu. 

V první polovině roku 2016 se zdálo, že trhy počítají s velmi černými scénáři dalšího vývoje. Panoval růstový pesimismus, inflační očekávání se nacházela extrémně nízko. Nicméně globální ekonomika a inflace tou dobou už zrychlovaly. Zhruba v polovině minulého roku oživení získalo na síle a trhy mu začaly věnovat pozornost. Nyní se americká ekonomika blíží stavu plné zaměstnanosti, inflace roste a řada faktorů, které dříve tlačily sazby dolů, nyní začíná působit opačně. 

V případě americké ekonomiky můžeme nyní uvažovat o dvou základních scénářích. V prvním z nich bude oživení nadále znatelně sílit a pomůže mu zejména fiskální politika. Ekonomika se začne přehřívat a dojde k růstu inflace i cen komodit. Fed bude zvedat sazby, ale nebude nijak pospíchat. Bude tak panovat přesvědčení, že jedná příliš opožděně. Ve druhém scénáři americká ekonomika i nadále poroste, ovšem tempo růstu již nebude zrychlovat. Ekonomika se tak bude pohybovat směrem k pozdní fázi ekonomického cyklu. Celá situace se může podobat vývoji v první polovině roku 2016 a utahování monetární politiky Fedu bude považováno za příliš unáhlené. 

V našem hlavním scénáři počítáme s tím, že nominální růst ekonomiky dosáhne 3,6 %. Pokud by měly výnosy desetiletých vládních dluhopisů vzrůst na úroveň odpovídající tomuto tempu růstu, musely by se zvýšit o 100 bazických bodů. Vyšší ceny ropy a mzdová inflace by se měly promítnout do růstu inflace celkové, která by podle našich projekcí měla na konci prvního čtvrtletí tohoto roku dosáhnout téměř 3 %. 

Historie ukazuje, že návratnost akciového trhu je v prvním roce po začátku cyklu zvedání sazeb obvykle mírně pozitivní. Nejzranitelnější jsou v této fázi dividendové tituly. Ze sektorového hlediska si v takovém prostředí obvykle vedou nejlépe energetika, technologie a sektor zdravotní péče. Nejhorších výsledků naopak v průměru dosahují utility a zboží dlouhodobé spotřeby. Finanční sektor má velmi proměnlivou návratnost během první fáze cyklu zvedání sazeb, naši analytici se ale domnívají, že v současném prostředí by si tento sektor měl vést dobře. 

Významné ovšem bude, zda ke zvyšování sazeb bude docházet v prostředí rostoucí ekonomiky či během útlumu. Historie ukazuje, že v prvním případě si zdaleka nejlépe vedou cyklické sektory a především technologie. Pokud ekonomika naopak zpomaluje a dochází k růstu sazeb, nejlepších výsledků v průměru dosahují defenzivní sektory a v jejich čele sektor zdravotní péče. Dividendové tituly v prostředí rostoucích výnosů obligací obecně ztrácejí na atraktivitě, ovšem jde o velmi pestrou skupinu akcií. Například akcie společností s rychle rostoucími dividendami si vedou dobře i v prostředí rostoucích sazeb. 

(Zdroj: Fidelity Investments)