Rozbřesk – Je strach z Číny a Fedu zpátky?

Na trhy se plíživě vrací strach. Evropské akcie od konce minulého týdne ztratily více než 4 % a naopak roste zájem o německé bezpečné a “nic nenesoucí” dluhopisy. Zdá se, že část nervozity znovu souvisí s Čínou. Po poměrně prudkém vylepšení v březnu, se nálada v čínském průmyslu v dubnu opět zhoršila. To zapadá do našeho scénáře, ve kterém lepší čísla z Číny v březnu odrážela fiskální a měnové stimuly, které ale jen prohlubují přeinvestovanost a vnitřní předluženost čínské ekonomiky, a proto by měla působit pouze dočasně.

Trhy se od února vezly na pozitivní vlně úlevy dané právě opadnutím strachu z opravdu černého scénáře v Číně na straně jedné a odbouráním sázek na růst sazeb v USA na straně druhé. Je ale otázka, zda se tento faktor pomalu nevyčerpává? Zrychlující růst nových úvěrů (na začátku roku okolo 16 %) je neudržitelný v ekonomice, kde se dluh domácností a podniků za posledních sedm let skoro zpětinásobil a přesahuje 200 % HDP.

Na druhé straně nebezpečně vypadají i prakticky nulové sázky na růst sazeb v USA. Jak včera připomněl blízký spolupracovník Janet Yellenové ze sanfranciského Fedu, červnový růst sazeb přes všechna rizika a nejistoty stále zůstává ve hře. Skoro 90 % trhu (podle futures) přitom věří, že sazby zůstanou v červnu beze změny. Pokud pravděpodobnost růstu sazeb v USA začne stoupat, mohou být trhy ještě o poznání nervóznější než dnes. Mohli bychom pak zase načas vidět nepříjemnou kombinaci sílícího dolaru, padajících komodit a poklesu rizikových aktiv. Trochu paradoxně mohou k takovému scénáři v tuto chvíli nejvíce pomoci silnější americká čísla (především páteční payrolls), která jediná mají potenciál zvýšit šance na červnový růst amerických sazeb.

Region

Zlotý měl sice včera dopoledne tendenci posilovat, nicméně odpoledne se spolu s forintem vydal dolů a vůči euru nakonec vcelku citelně oslabil.

Dnes budou zveřejněny maloobchodní tržby v Maďarsku (za březen), ale pozornost se jinak soustředí zejména na čtvrtek a pátek, kdy zasedají centrální banky v Česku a v Polsku. Zejména zasedání NBP může být zajímavé, neboť bude navazovat na dávku slabších čísel z průmyslu z minulého i tohoto (PMI) měsíce.

Dluhopisy

Výprodej na akciových a komoditních trzích (resp. ropě) zatlačil výnosy amerických i německých vládních dluhopisů výrazně níže, takže na deseti letech spadly k hranici 1,80 %, resp. 0,20 %. Pád výnosů přitom nezastavily ani vcelku jestřábí výroky Williamse ze sanfranciského Fedu.

Dnes na trh čekají důležitá americká data (ADP z trhu práce, ISM ve službách), která by nemusela být tak špatná, jako série předchozích dat. To by mohla být potenciálně pro dluhopisy špatná zpráva, avšak o tom, zda se úroky či výnosy pohnou nahoru, nakonec rozhodne spíše ropa a eventuálně akciové trhy.

Komodity

Cena ropy Brent za poslední dva dny poklesla asi o 5 %. Ke korekci předchozího silného růstu přispěla jednak slabší data z Číny, jednak obavy z rostoucí produkce ropy na Blízkém východě. Do popředí se tak příliš nedostávají data z USA, kde nejprve EIA potvrdila rekordní růst spotřeby benzínu v únoru a data API včera rovněž naznačila existenci silné poptávky. Zajímavá z tohoto pohledu budou dnešní data z trhu práce USA (ADP), resp. to, zda potvrdí silný “poptávkový příběh”. Nejvíce pozornosti však asi přitáhnou oficiální statistiky o zásobách od EIA.