Výsledky ČEZ za 9M pozitivně překvapily, firmy zvedla výhled

ČEZ oznámil dnes ráno výsledky za 3Q14. Reportovaná čísla pozitivně překvapily. Vedení ČEZu navíc zvýšilo celoroční cíl na úrovni EBITDA.

Ve výsledcích je zaúčtovaná negativní jednorázová položka (-3,2 mld. Kč) vztahující se k odpisům rumunského větrného parku a bulharských aktiv. Pokud čísla o tuto položku očistíme, všechny linky(mimo tržeb) jsou podstatně nad očekáváním.

Celoroční EBITDA by měla podle nového očekávání dosáhnout 72 mld. Kč (oček. 70,6 mld. Kč) z předchozích 70,5 mld. Kč a upravený (bez jednorázových položek) č.zisk 29,0 mld. Kč. Čísla zveřejněná dnes ráno znamenají 76,1 % celoročního cíle EBITDA a 85,9 % upraveného č.zisku. ČEZ je tak na cestě své projekce splnit.

Upravený č.zisk bude sloužit jako základna pro výpočet dividendy za tento rok. Za současného výplatního poměru by dividenda mela být v intervalu 27-32,3 Kč (hrubý výnos 4,4-5,3 %). Nicméně očekáváme, že dojde o přehodnocení/zvýšení horní hranice současného výplatního poměru (50-60 % č.zisku). Pokud by měl ČEZ vyplatit dividendu ve stejné výši jako loni, znamenalo by to výplatní poměr 74,2 % a výnos 6,5 % (40 Kč na akcii).

Výnosy za 3Q14 oznámil ČEZ ve výši 45,3 mld. Kč (-7,1 % r/r), což je mírně ve shodě s očekáváním (-1,2 %). Negativní efekt na meziroční srovnání měly nižší ceny elektřiny, nižší výroba elektřiny a změna regulatorních podmínek v jihovýchodní Evropě. To bylo alespoň kompenzováno mírným poklesem provozních nákladů. Přísnou kontrolu nákladů plánuje společnost také v příštích dvou letech, což bude mít pozitivní vliv na marže. EBITDA dosáhla 14,8 mld. Kč (-1,2 % r/r) a překonala jak konsensus (+4,2 %), tak náš odhad (+6,4 %). Provozní zisk EBIT 4,7 mld. Kč (+40 % r/r), což je horší než tržní odhad (-32,5 %), ale po očištění o jednorázovou položku je EBIT nad konsensem o 13,6 %.

Reportovaný č.zisk dosáhl 2,3 mld. Kč (-24,8 % r/r), ale po očistění je to 5,6 mld. Kč, což překonal tržní odhad o 12,2 %. Tak, jak ČEZ předprodává elektřinu na další roky, za současných nízkých cen se snižuje průměrná prodejní cena. ČEZ prodal 85 % elektřiny na 2015 za 39,5 EUR/MWh (82 % kapacity 2015 za 39,5 EUR/MWh k srpnu), 62 % na 2016 za 36 EUR/MWh (54 % za 36,5 EUR/MWh) a 26 % za 35,5 EUR/MWh na 2017 (22 % za 36,0 EUR/MWh). Vzhledem k současným tržním podmínkám není pokles průměrných cen překvapení. Co se týká ceny elektřiny, očekáváme v následujících dvou letech spíše stagnaci cen. Růst bychom mohli vidět v r. 2017.

ČEZ vytvořil v 3Q14 provozní hotovostní tok ve výši 22,6 mld. Kč po 20,9 a 15,6 mld. Kč v předchozích kvartálech.

Z našeho pohledu výsledky pozitivně překvapily. ČEZ zvýšil výhled, což by měli ocenit investoři. Čekáme pozitivní reakci.