Zvyšujeme doporučení pro TO2 na DRŽET s cílem 305.6 Kč

Doporučení: Zvyšujeme naše doporučení na akcie Telefónica ČR (TČR) z Redukovat na Držet. Spolu s tím zvyšujeme i cílovou cenu z 280 Kč na 305,6 Kč. Ta je rovna implikované nabídkové ceně PPF (viz detaily níže).

Prodej: Telefónica SA vlastní 70,8% podíl v TČR a finanční skupině PPF prodá 65,9 % za 2,467 mld. €, které zároveň obsahují 404 mil. € pozdějších plateb v následujících čtyřech letech. Telefónica SA si ponechá 4,9% podíl a v následujících čtyřech letech zůstane obchodním partnerem. Během tohoto období také může být využívána značka O2. Po dokončení transakce musí PPF zbývajícím akcionářům nabídnout odkup (podle pravidel to má být v 30denní lhůtě). Uzavření obchodu také bude podléhat schválení regulátora.

Ocenění: nabídková cena je na úrovni šestinásobku očekávané hodnoty ukazatele EV/EBITDA v roce 2014, což implikuje výraznou prémii vůči regionu (4,5x násobek). Dřívější M&A v sektoru proběhly okolo 6-7x EV/EBITDA.

Vyšší cena? Nemůžeme vyloučit možnost, že by PPF nabídla minoritním akcionářům vyšší cenu než 305,6 Kč za akcii. Myslíme si, že PPF bude preferovat získání celé Telefónicy ČR. Zároveň však nabídková cena již zahrnuje 33% prémii vůči sektoru v regionu SVE i pozdější platby. Navíc Telefónica ČR musí v následujících měsících výrazně zainvestovat do nákupu frekvencí sítě 4. generace. Proto i kdyby PPF nabídla minoritním akcionářům vyšší cenu, nečekáme, že by byla výrazně nad 305,6 Kč za akcii.

Financování obchodu: PPF bude obchod financovat 1,4 mld. € ze svého a syndikátním úvěrem poskytnutým konsorciem vedeným bankou Société Générale.