Doporučení pro CME: Akumulovat s cílem 4 USD - silnější po navýšení kapitálu, slevy v Česku už začaly

CME dokončila emisi akcií v objemu 153 mil. $ (49 % přiděleno Time Warner za 2,75 $ za akcii). Navíc pokud Evropská komise schválí převzetí CME, Time Warner by měl nakoupit konvertibilní preferenční akcie v objemu 200 mil. $. Většina ze získaných prostředků bude použita na zpětný odkup téměř poloviny dluhopisů se splatností v roce 2016. CME tak ušetří až 33 mil. $ úrokových nákladů (30 %) a díky tomu by se v příštím roce mohla na úrovni volného cash flow mohla dostat do kladných čísel.

Zlepšená rozvaha společnosti umožní refinancovat zbývající části dluhopisů se splatností v 2016 a dluhopisy splatné v roce 2017 za výrazně nižší úrok.

Vzhledem k současné ceně akcií zvyšujeme naše doporučení z Držet na Akumulovat. Nicméně v důsledku nedávného naředění akcií (počet celkových akcií se zvýší z 88,4 mil. na 224,1 mil.) snižujeme cílovou cenu na 4 $ za akcii. CME je ve srovnání s konkurenty (TVN, Cyfrowy) nadále dražší, ale s očekávaným oživením na trhu by měla těžit ze své větší páky.

První náznaky mírného zlepšení na reklamním trhu v regionu střední a východní Evropy očekáváme v letošním 2. pololetí (nadále se ale bude jednat o meziroční pokles) a mírné oživení v roce 2014 (meziroční růst o 1-4 %).

Zdá se, že CME začala se slevami v České republice, což je jasně patrné v měsíční nabídce na červen (sezónně očištěné ceny jsou ve srovnání s celoroční nabídkou nižší o 20,8 %). Ceny GRP jsou na měsíční bázi meziměsíčně o 10 až 13 % nižší. Proto očekáváme začátek návratu velkých zadavatelů reklamy a lepší výsledky v 2. polovině roku.

Situace na trhu s TV reklamou

Reklamní trhy v regionu SVE jsou stále slabé a výrazně náchylné k negativním šokům. Navíc nepříznivá makro situace v České republice je umocněna rozhodnutím CME výrazně zvýšit ceny reklamy na začátku tohoto roku. To mělo za následek, že velká část inzerentů přešla ke konkurenci a část dokonce z trhu televizní reklamy úplně odešla. Své investice přesunuli zejména na internet a dokonce také do dlouhodobě klesajících tištěných médií. Celkový televizní trh by měl v České republice meziročně klesnout o přibližně 10,3%, tedy výrazně více než okolní trhy (-5,2% v případě Chorvatska až po 8,3% v případě Slovinska).

První náznaky mírného zlepšení čekáme v 2. pololetí tohoto roku (trh bude ale pokračovat v poklesu) a mírné oživení čekáme až v roce 2014 (1-4% r/r růst).

Podle našich výpočtů CME už začala se slevami, které jsou jasně patrné na červnové měsíční nabídce (částečně pozorovatelné v květnu).



Ocenění

Pro ocenění akcií společnosti jsme použili model diskontovaných cash flow na základě našich odhadů pro roky 2013-17. Úrokovou míru jsme založili na WACC, pokračující hodnotu na základě perpetuity a použili jsme počet akcií po navýšení kapitálu a konverzi akcií třídy B. Podle modelu jsme tak odvodili dvanáctiměsíční cílovou cenu 4 $ na akcii, což vzhledem k aktuální tržní ceně implikuje doporučení Akumulovat.