Dividendová hra s TO2 - snížení cílové ceny

Ponecháváme naše doporučení na Držet a současně snižujeme naši roční cílovou cenu ze 450 Kč na 410 Kč. Snížení cílové ceny je hlavně způsobeno nižšími odhady zisků, přičemž tento vliv je částečně zmírněn nižší bezrizikovou úrokovou mírou a rizikovou přirážkou akcií. Nedávno zvýšený rating ČR od ratingové agentury S&P vedl k nižší rizikové přirážce akcií v našem ocenění diskontovaných peněžních toků.

O       Snížili jsme odhad zisku v roce 2012 o 12,3 % vzhledem ke konkurenčním tlakům na mobilním trhu a pomalému oživení spotřebitelských výdajů. Tvrdší konkurence zapříčinila nižší průměrné ceny, zatímco 30% snížení cen za ukončení hovorů vedlo k nižším tržbám. Očekáváme, že ceny za ukončení hovorů budou v příštím roce výrazně sníženy, protože jejich současná úroveň 4,5 eurocentu je stále výrazně nad 1,5-3 eurocenty, které doporučuje EU.

O       V současnosti nevidíme žádné katalyzátory pro cenu akcií Telefónica ČR. Očekáváme, že společnost poskytne aktualizaci výše dividendy z letošního zisku spolu se zveřejněním výsledků za letošní rok. Dividendy jsou právně zastřešeny výší zadržených zisků společnosti, což odhadujeme maximálně na 30 Kč na akcii. Kvůli udržení výše dividend na současné úrovni (tzn. 40 Kč na akcii) může společnost zvážit kombinaci dividend, zpětného výkupu akcií a přímého rozdělení vlastního kapitálu akcionářům.

Klesající mobilní trh.  Telefónica  ČR generuje téměř 50 % svých tržeb z domácího segmentu mobilních telefonů, který je v rámci společnosti největším. Avšak tomuto segmentu se letos dařilo nejhůře. Domácí tržby z mobilního hovorného se v 1. pololetí meziročně snížily o 9,7 %, zatímco pro srovnání tržby z pevných linek meziročně klesly o 7,9 %. Pokles byl vyvolán nižším objemem hovorů a tržbami z propojování hovorů. Celkově se objem hovorného meziročně zvýšil o 1 % na 4,4 mld. minut (v 1. pololetí). Z toho vyplývá, že se podíl tržeb na minutu v 1. pololetí meziročně v průměru o 10,6 % snížil. Společnost jako příčiny uvedla pomalé oživení spotřebitelských výdajů a přetrvávající konkurenci (především mezi firemními zákazníky a malými a středními podniky). Navíc se mobilní trh v 1. pololetí meziročně o 8,1 % snížil, když všichni operátoři zaznamenali klesající tržby. 
  
Výhled 2011.

Spolu se zveřejněním výsledků za 2Q Telefónica ČR potvrdila výhled OIBDA -1 až -5 % r/r navzdory skutečnosti, že se OIBDA v 1. pololetí meziročně snížila o 6,8 %. Společnost poznamenala, že by OIBDA měla poklesnout spíše o tempo na spodním konci
poskytnutého pásma. To znamená, že by se OIBDA v 2. pololetí měla výrazně zlepšit. Podle managementu by zlepšení OIBDA mělo být taženo následujícími vlivy:
 
  Nižší osobní náklady díky restrukturalizaci v 2010. Management během konferenčního hovoru naznačil, že by se osobní náklady za letošek měly meziročně snížit o 7-8 %. 
  Solidní výkonnost na Slovensku se silným růstem tržeb (náš odhad pro letošek: +37,5 % r/r v Kč) a zeštíhlený provoz. Management očekává, že se OIBDA na Slovensku v 2. pololetí proti  1. pololetí zdvojnásobí. Pokrytí populace je 95%. V 2Q slovenská pobočka vygenerovala tržby 38,5 mil. € (+46,7 % r/r) a EBITDA nad 5 mil. €, což znamená marži nad 13 %.
  Vyšší využití mobilních dat a zákazníci s tarify. Zákazníci s tarify představovali 60,7 % všech mobilních zákazníků (v 2Q11) a jejich počet se postupně zvyšuje od 2Q10 díky přesunu z předplatného a pozitivnímu příspěvku růstu počtu zákazníků širokopásmového mobilního internetu.

Vera Sutedja. Překlad a shrnutí: Martin Krajhanzl.