Úrokové sazby a dluhopisy: Ve srovnání s koncem odchodního týdne delší MM sazby přidaly 5-7bp. IRS sazby rostly ve kratších...

Týdenní zpráva
Investiční bankovnictví KB

Datum : 3.8.2001

      Ve srovnání s koncem odchodního týdne delší MM sazby přidaly 5-7bp. IRS sazby rostly ve kratších splatnostech (2Y +19bp), dlouhé sazby klesaly (10Y -4bp). Výnosová křivka snižovala svůj sklon.

      

       Ceny dluhopisů na dlouhém konci, rostly na krátkém klesaly. 15Y GB 6,95/16 přidal na 99,45 a vynáší 7,01% (-7bp). Devítiletý stát GB 6,4/10 stagnoval na 97,65 a vynáší 6,887% (0bp). Na kratším konci výnosové křivky klesal GB 10,9/03 na 108,30 při výnosu 6,345% (+12,5bp).

      

       Nejvýznamnější událostí bylo zveřejnění Zprávy o inflaci obsahující aktualizované prognózy makroekonomických ukazatelů.

      

       Na změnách predikce jsou významné především dvě věci. Za prvé, ačkoli došlo k velmi výraznému přehodnocení předpovědi inflace v období 6-12M (stagnace na hodnotách 5,5%), v horizontu 1,5 roku (která je pro ČNB významnější) zůstala inflační prognóza prakticky nezměněna. Za druhé, centrální banka výrazně přehodnotila predikovaná růstová tempa české ekonomiky o 1 procentní bod vzhůru.

      

       Z pohledu prognóz je pohyb výnosové křivky racionální. Dynamicky růst ekonomiky nevyvolávající inflaci (ta bude vysoká pouze nadcházejících 6-12M) vede k stagnaci dlouhého konce výnosové křivky a růstu krátkého. Současné REPO se nachází pod inflační prognózou centrální banky. Předpokládáme-li, že ČNB bude chtít zvýšit REPO nad inflaci, můžeme čekat v příštích měsících další zpřísnění měnových podmínek.

      

       Reakce výnosové křivky může být vykládána jako výraz důvěry investorů v předpovědi centrální banky. Je však zda otázkou, zda sklon křivky (např. 2-5Y) již není příliš plochý. Podle našeho názoru, nelze v druhé půlce roku 2002 očekávat uvolňování měnových podmínek, ani při klesající inflaci. Bude-li ekonomika růst mezi 4-5%, bude centrální banka nucena zpřísňovat centrální banka měnové podmínky růstem reálných úrokových sazeb. Na druhé straně může být nižší sklon křivky (v nejvyšších splatnostech) může být ospravedlňován výhledem vstupu do EMU a snahou MF emitovat dluh na zahraničních trzích . V průběhu týdne prohlásil ministr financí, že jeho ministerstvo uvažuje o emisi zahraničních dluhopisů v objemu 0,5-1mld EUR. Vzhledem k dopadům na korunu nevnímáme záměr jako vhodný. Na druhé straně 20-40mld. Kč není na zahraniční emisi velký objem a výpůjčkou v zahraničí by vznikl důležitý benchmark.

      

       Události uplynulého týdne změnily naše očekávání budoucího vývoje měnové politiky. Existuje nemalá pravděpodobnost, že ČNB přistoupí ke zvýšení REPO sazby ČNB o 25bp v srpnu.

      Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.