ČS - koment k revizi HDP za 3Q

• Finální data za 3Q/10 HDP v ČR doznala jenom malé změny – předběžný odhad byl snížen o 0,2 p.b. na 1%, blíž našemu původnímu odhadu (+0,6%), ale i tak pozitivní překvapení. Meziroční růst byl +2,8%, desetinku nad odhadem ČNB a dvě desetinky nad našim (mírné revize předchozích dat můžou za relativně malý rozdíl v odhadech r/r temp růstu).
• Struktura – nejdůležitějším faktorem růstu dle očekávání domácí poptávka. Spotřeba domácností přidala 1,2% (odhad ČS z posledního čtvrtletníku  +1,5%), celkové hrubé investice (zejména díky zásobám, ale i díky fotovoltaice) přidaly 14,4% (ČS: 13,1%). To ukazuje na to, že tak jak byly v minulém roce negativním faktorem růstu zásoby, v letošním roce je to naopak. Dobře jim ale sekunduje poptávka domácností – ta se již nachází nad předkrizové úrovni (samotnému HDP tam ještě zhruba 1,8% chybí) a ukazuje, že spotřebitel se z recese oklepal relativně rychle. Finální poptávce ubírala jenom vláda.
• Příspěvek zahraničního obchodu byl mírně negativní, což je jenom odrazem silné domácí poptávky – na import náročné fixní investice  a  finální poptávka domácností.
• V roce 2011   vidíme růst investic, zhruba o 5%, což bude ale méně dáno zásobami (ty se znormalizují již v letošním roce a budou růstu přispívat úplně nejvíc), více fixními investicemi (ty porostou kvůli pokračující expanzi průmyslu, lepším finančním podmínkám od bank, obnově investic – odloženým investicím,  vysoké míře využití kapacit). Spotřeba domácností v roce 2011 rovněž poroste, ale nejmenším pozitivním tempem od roku 1995 – za tím bude fiskální konsolidace, jenom pomalu se lepšící trh práce a stále slabé spotřebitelské financování. Vláda bude růstu přispívat negativně.
• Celkový růst na 2011 tak vidíme na 2%, což je na úrovni odhadu MFČR i na úrovni konsenzu trhu. ČNB zůstává pesimistická – růst vidí jenom 1,4%. Z makropohledu se nám tak zdá potřeba utažení měnové politiky v roce 2011 jasná – ale na druhé straně, stejně tak jsme nečekali touhle dobou v loni, že sazby o 50 bodů klesnou, když ekonomika 5 kvartálů po sobě poroste (jak se stalo). Rizikem zůstává opatrná a pesimistická ČNB, nakloněná dělaní měnové politiky skrz koruny, a tudíž sazby můžou zůstat delší dobu. 

      Martin Lobotka
Česká spořitelna, a.s.