ČEZ: Kalkulace dopadů zdanění a prodeje emisních povolenek

Premiér Petr Nečas oznámil, že vláda omezí růst cen elektřiny pro domácnosti a podniky pro příští rok na maximálně 5,5 %. Vláda zavede 25% darovací daň na emisní povolenky přidělené pro roky 2011 a 2012. Tato daň se má týkat pouze elektrárenských společností. Dále to pak bude srážková daň 26 % pro solární elektrárny, ta se má týkat fotovoltaických zdrojů zapojených v letech 2009 a 2010. Vláda také zvýší poplatek za vynětí půdy, na níž stojí solární parky, ze zemědělského registru. Pro další alokační období 2013 až 2020 si budou společnosti nakupovat emisní povolenky v aukci, oproti původnímu plánu na částečné volné rozdělení. Nově je do úsporných opatření zahrnuta 25% darovací daň na CO2 povolenky pro roky 2011 a 2012. Podle našich kalkulací by to pro ČEZ znamenalo v následujících dvou letech asi 5,4 mld. Kč nebo asi 10 Kč na akcii. Zrušení volně rozdělovaných povolenek v letech 2013 až 2020 odhadujeme na asi 23,9 mld. Kč (44 Kč na akcii). Zmíněné opatření se již na trhu diskutují asi týden, jedinou novinkou je zavedení darovací daně. Zpráva je pro ČEZ negativní.

Bohumil Trampota

Plán počítá s tím, že koncovým uživatelům v příštím roce nevzroste cena elektřiny o více než 5,5%, na což stát potřebuje cca 11,7 mld. CZK (těmito penězi bude financovat příspěvek na OZE ve výši 370
CZK/MWh). Plán vlády počítá se třemi prvky: zvýšení odvodu za vynětí  ze zemědělského půdního  fondu (oček. výnos 1,7 mld. CZK), zavedení speciální srážkové daně pro solární elektrárny (26% daň, oček. výnos 4,2 mld. CZK) a konečně zavedení darovací daně z emisních povolenek pro roky 2011 a 2012 (oček. výnos 4,8 mld. CZK). Zbylou cca 1 mld. CZK najde vláda v rozpočtu.

Z hlediska ČEZ vidíme dopad srážkové daně ve výši cca 320 mil. CZK ročně (0,6 CZK na akcii), dopad darovací daně  je nejistý. Spekulovalo se o 25% darovací dani, což by ovšem znamenalo, že jen ČEZ by zaplatil 3,35 mld. CZK ročně (tj. 6,7 mld. CZK za roky 2011 a 2012, v přepočtu 12,5 CZK na akcii). Výnos státu má přitom být „jen“ 4,8 mld. CZK. Na trhu se také hovoří o tom, že od roku 2013 bude stát prodávat emisní povolenky v aukcích, Petr Nečas nicméně zatím říká, že tato varianta je zatím rozpracovaná a definitivní podoba ještě nebyla stanovena. Reakce trhu byla včera negativní, i když podle našeho názoru by včera představená opatření měla být již započítána v trhu. Největší nejistotou a klíčovým faktorem, který ovlivní hodnotu ČEZ, je to, zda a jakým způsobem se budou (pro)dávat emisní povolenky od roku 2013. Tato nejistota bude zřejmě negativně působit na akcie ČEZ i v následujícím období.

Zpráva je pro ČEZ negativní, protože jsme neočekávali, že bude uvalena daň na emisní povolenky v období 2011-2012. Daň sníží EBIT ČEZ o asi 3,3 mld. Kč v letech 2011-2012, nebo o 5,2% (celkový dopad před zdaněním okolo 12,5 Kč na akcii). Pokud bude zavedena plná aukce emisních povolenek po roce 2012 – vládní prohlášení zatím není úplně jasné – mělo by to negativní dopad asi 80 Kč na naši cílovou cenu akcií ČEZ. Odhadujeme, že v ceně akcií je od začátku diskuse o plné aukci emisních povolenek již zahrnuta aukce asi poloviny počtu emisních povolenek v období 2013-2020. Naši cílovou cenu akcií ČEZ dáváme do revize.

Petr Bártek