Komentář: Labutí píseň pro dolar?

Včerejší obchodování přineslo oslabení amerického dolaru, který se na páru s eurem vyhoupnul až nad hranici 1,29 EUR/USD, když mu výrazně uškodily zejména rostoucí akciové trhy, které v Evropě uzavřely, v případě německého DAXu, výše o 7,63%, zatímco v USA si index Dow Jones připisoval 3,46%.Masivní nákupy americké měny, které byly charakteristickým znakem dění na FX od poloviny roku jsou již sedmým týdnem minulostí, dolar pozvolna osciluje v bočním trendu a jak ukázalo obchodování v první polovině minulého týdne, ani výprodej světových akcií již pro dolarové býky není tak lákavou příležitostí k nákupu americké měny v momentě, kdy se dolar dostane k euru pod hranici 1,25 EUR/USD. Znamená to snad, že se obchodníci mohou dočkat korekce na euro-dolaru?

Hlavním zdrojem růstu, který pomáhal dolaru zpevnit na páru s evropskou měnou v posledních čtyřech měsících, byla zejména nejistota na finančních trzích, která vedla k masivnímu přesunu kapitálu směrem od rizikovějších instrumentů (zejména akcií) k bezpečným přístavům, jakými se staly například americké vládní dluhopisy, jejichž výnosy nyní jak u kratších, tak u delších splatností dosahují na svá historická minima. Americký dolar tak maximálně těžil ze svého statutu bezpečného přístavu, a to i přesto, že jeho zpevňování bylo zcela v rozporu se situací v největší světové ekonomice, která se již od začátku třetího čtvrtletí, po vypršení efektu fiskálních stimulů, začala velmi prudce zhoršovat. Finanční krize tak přispěla k poměrně absurdní situaci, kdy jakákoliv špatná zpráva ze Spojených států, která nasvědčovala dalšímu prohlubování recese, paradoxně pomáhala dolaru, když se stále více obchodníků uchylovalo k bezpečným přístavům z obav před dopady finanční krize na světovou ekonomiku. Tato kauzalita však nemůže fungovat věčně a podle našeho názoru se bude pozornost obchodníků do nadcházejících měsíců opět zaměřovat daleko více na reálná ekonomická data, která by se tak mohla začít postupně opět stávat hlavním zdrojem pohybu kurzů měn na FX.

K tomuto závěru nás vede zejména fakt, že většina akciových indexů již má podle našeho názoru největší část své korekce za sebou, když za posledních 12 měsíců byly schopny umazat až 50% ze své hodnoty, přičemž více než třetina těchto ztrát se udála během dvou říjnových týdnů poté, co pád investiční banky Lehman Brothers vyvolal zemětřesení na finančních trzích a spustil dominový efekt, který dohnal řadu dalších finančních institucí pod křídla konkurence, v horším případě pak musela se záchrannými akcemi přispěchat sama vláda a Federální rezervní systém. Přestože prostor k dalším výprodejům na akciových trzích stále existuje a ještě několik měsíců jej mohou vytvářet přicházející ekonomická data ze Spojených států, z Evropy a ostatních zemí, volatilita bude daleko nižší než v minulých měsících, a to jednoduše proto, že americká centrální banka, společně s ní i ostatní centrální banky na celém světě, daly jasně najevo, že vytvoří tolik peněz kolik jen bude potřeba k tomu, aby se již žádná další významnější finanční instituce nedostala do problémů s likviditou. Právě volatilita, která je vyjádřením strachu obchodníků z budoucnosti, přitom stála za masivním únikem k bezpečným přístavům a v případě, že začne klesat, hlavním tématem se mezi investory namísto ochrany kapitálu opět stane jeho co možná nejvyšší zhodnocení, které rozhodně za současných okolností nelze nalézt u amerických dluhopisů, nabízejících u desetiletých splatností nicotný výnos ve výši 2,78%.

V momentě kdy začnou obchodníci opět vyhledávat vyšší výnos, vazba mezi dolarem a akciemi citelně zeslábne, a to zejména ve vztahu: levnější akcie=silnější dolar. Očekáváme, že slábnutí této vazby bude charakteristickou vlastnosti dolaru pro celý příští rok, což koresponduje s našim dlouhodobějším výhledem, podle kterého to nebude dolar, ale právě euro, které z celé finanční krize vyjde silnější.