Zentiva za 9M na provozní úrovni překonala očekávání. čistý zisk 1,09 mld.Kč

Zentiva zveřejnila své detailní výsledky za 9M08, které byly ve znamení lepší provozní výkonnosti, než se předpokládalo. Důvodem je vyšší provozní marže a lepší nákladová disciplína na úrovni provozních nákladů. Čistý zisk lehce zaostal za tržním odhadem díky nemožnosti zahrnout ztrátu z pohybu směnných kurzů (hlavně za 3Q08) do odložené daňové pohledávky (zvyšuje efektivní daňovou sazbu).

Finanční výsledky
Jelikož výše tržeb (13,1 mld. Kč +17,7% r/r) byla předběžně oznámena již 22. října, tak výsledek na této úrovni nijak významně nepřekvapil. Avšak ihned na úrovni hrubé marže společnost dosáhla lepšího než námi očekávaného výsledku (59,2% vs. oček. 58,7%). Do provozního výsledku za 9M08 se samozřejmě opět přenáší vliv jednorázové položky za 2Q08 (snížení hodnoty dlouhodobého majetku) ve výši 191 mil. Kč. Za 3Q08 byla dále ještě kosmeticky upravena o 2,5 mil. Kč.

Pozitivním překvapením je úroveň provozních nákladů, kde všechny položky vykázaly nižší hodnoty, než jsme předpokládali. Celkově tak bez vlivu snížení hodnoty dl. majetku Zentiva vykázala provozní náklady na úrovni 5,4 mld. Kč oproti očekávaným 5,6 mld. Kč.. Tím společnost plní své dřívější předsevzetí a nadále se snaží řídit náklady tak, aby dosahovala solidní provozní výkonnosti. Výsledkem je provozní zisk na úrovni EBIT ve výši 2,17 mld. Kč (+48,4% r/r), čímž překonal očekávání (trhu 2,0 mld. Kč i naše 1,9 mld. Kč). Zveřejněný EBIT pak znamenal provozní marži na úrovni 16,5% (vs. oček. 14,7%). Udržení solidní marže hodnotíme pozitivně.

Finanční úroveň se vyvíjela dle očekávání (554 vs. oček 545 mil. Kč) a vyšší úrokové náklady díky turecké akvizici ukrajují část ze solidního provozního zisku. Vývoj směnných kurzů za 3Q08 (oslabování koruny vůči EUR) zmírnil pozitivní vliv ostatních fin. výnosů, které významně napomáhaly čistému zisku v první polovině roku (v 1H08 posilování Kč vůči euru).

Lepší provozní výsledek a finanční úroveň dle očekávání byly na úrovni čistého zisku nahrazeny vyšší než očekávanou daňovou povinností. Ta za 9M08 činila 441 mil. Kč oproti oč. 284 mil. Kč. Důvodem je vyšší efektivní daňová sazba 27,4% (+1,6 p.b. r/r) vs. oček 20,8% na které se více negativně projevila ztráta z titulu pohybu směnných kurzů ve 3Q, která nelze zohlednit v odložené daňové pohledávce. Konečná hodnota čistého zisku za 9M08 činí 1,1 mld. Kč (+2,7%) a tím je lehce pod průměrným očekáváním trhu. Výsledek rovněž představuje hodnotu na akcii ve výši 38,9 Kč či P/E ve výši 28,3.

Výhled
Společnost ponechává svůj výhled, tedy očekává pro rok 2008 růst čistých tržeb (bez zahrnutí vlivu směnných kurzů) o 20% včetně započtení konsolidace turecké Eczacibaşi za celý rok (konsolidována od 3Q07). Marže EBIT je očekávána ve výši zhruba 15%. Domníváme se, že výhledy společnosti jsou poměrně konzervativní ve světle výsledků za 9M, především vzhledem k provozní úrovni a zároveň při vyčlenění jednorázových položek.

Hodnocení
Celkově hodnotíme výsledky za 9M08 jako solidní a to především díky provozní úrovni, která překvapila naše projekce. Nicméně se i nadále domníváme, že trh nebude na zveřejněné výsledky reagovat díky trvající nabídce převzetí ze strany Sanofi-Aventis za 1150 Kč/akcii. Ta prozatím platí do 28. listopadu. Zde bychom chtěli připomenout, že například agentura Bloomberg přinesla zprávu o potenciálním prodloužení nabídky díky řízení orgánů EU.

Více informací případně přineseme po konferenčním hovoru, který se koná dnes od 16:30 SEČ. Akcie se aktuálně (13:20 SEČ) obchoduje na úrovni 1099 Kč/akcii (+0,3% d/d).

Zdroje: Zentiva, Reuters a ATLANTIK FT projekce *ovlivněno jednorázovou položkou snížení hodnoty majetku převážně ve 2Q08.

Milan Vaníček