AFT - výsledky TO2 plně v souladu s očekáváními

Telefonica O2 ČR (TEF O2) zveřejnila své konsolidované výsledky za devět měsíců roku 2007 podle mezinárodních účetních standardů (IFRS). Výsledky jsou celkově v souladu s očekáváním naším i trhu. Lehce vyšší provozní náklady byly na úrovni provozního zisku EBIT nahrazeny lehce vyšším než očekávaným poklesem odpisů.

Meziročně celkové výnosy vzrostly o 3,3% r/r na výši 47,1 mld. Kč, což je výsledek dle očekávání (trh i ATLANTIK FT očekával 47,1 mld. Kč). Za solidním výsledkem na úrovni tržeb stojí především lehce lepší výsledek v segmentu fixních linek, kde Telefonica O2 ČR vykázala 0,1% meziroční pokles oproti námi očekávanému 0,5% r/r poklesu. Hlavním důvodem jsou lepší než očekávané výnosy z propojení (3,6 mld. Kč vs. oček. 3,5 mld. Kč) a dále jako již ve výsledcích za první pololetí tržby ze segmentu IT služeb, které se zvýšily na 1 348 mil. Kč oproti našemu očekávání ve výši 1 279 mil. Kč.  

Dle očekávání byl hlavním tahounem růstu tržeb vývoj v mobilním segmentu (včetně Slovenska), který vykázal 5,7% zlepšení (očekávání +7,1% r/r). Lehce slabší výsledek než naše očekávání byl zaznamenán především na úrovni hovorného 8,9 mld. Kč vs očekávání 9,1 mld. Kč. Domníváme se, že hlavní příčinou je složité rozklíčování příjmů ze Slovenska, které prozatím nejsou samostatně reportovány, a právě v této položce jsme naši projekci nadhodnotili. Ovšem z celkového pohledu lehce nižší než očekávané příjmy z mobilní telefonie byly nahrazeny lehce lepšími než očekávanými příjmy z fixní telefonie.

Provozní zisk na úrovni OIBDA zaznamenal meziročně 3,3% snížení na 21,4 mld. Kč, což je výsledek, který je lehce nižší než projekce (21,5 mld. Kč). Meziroční pokles je přičítán hlavně začlenění nákladů vynaložených na slovenské aktivity. Konkrétně v segmentu "Dodávky“, které zahrnují náklady na propojení a roaming, náklady na prodej zboží a ostatní dodávky. Tento segment se meziročně navýšil o 11,7% přičemž očekávání byl nárůst o 10,7%. Toto byl rovněž důvod proč je výsledek OIBDA lehce horší než naše očekávání. Vykázaná OIBDA (provozní) marže na úrovni 45,8% je lehce vyšší než naše i tržní očekávání (45,7%) a to i přes lehce vyšší náklady a to díky kompenzaci ostatními provozními náklady (+48 mil. Kč vs. oček. -114 mil. Kč)

Výsledek na úrovni EBIT v hodnotě 10,6 mld. Kč je naopak již nepatrně lepší než očekávání (10,5 mld. Kč). Důvodem je výraznější pokles odpisů než se předpokládalo o 13,9% oproti očekávanému 12,6% poklesu. Lepší výsledek na úrovni provozního zisku EBIT se dále prolíná do zisku před daněmi, který vykázal 12,5% růst. Nicméně tento pozitivní efekt byl více jak pohlcen vyšším než předpokládaným daňovým zatížením (2,9 mld. Kč vs. oček. 2,7 mld. Kč), které zapříčinilo, že čistý zisk na úrovni 7 597 mil. Kč (+10,9% r/r) je nepatrně horší než očekávání 7 630 mil. Kč. Zveřejněný čistý zisk představuje zisk na akcii v hodnotě 31,4 koruny (P/E 17,7).

Telefonica O2 ČR opět potvrdila svůj odhad na rok 2007, který zahrnuje i slovenské aktivity. Cíle jsou: růst tržeb v rozmezí 1-3% (spíše horní část rozmezí) a pokles provozního zisk na úrovni OIBDA o 1% či žádná změna. Jedinou změnou jsou investiční výdaje, které by měly být o 5-10% nižší než dříve plánovaných 9 mld. Kč.

Výsledky vnímáme jako solidní s tím, že nepřinesly žádné větší překvapení. Lehké negativum spatřujeme ve vyšších provozních nákladech, nicméně tyto náklady přikládáme především aktivitám na Slovensku a dále zvýšené daňové zátěži.

Výsledky dopadly dle očekávání, a tudíž neočekáváme pro zítřek, žádnou výraznou tržní reakci. Po fundamentální stránce se situace v Telefonice O2 ČR nemění a nadále zůstává fundamentálně silnou společností se silnou tvorbou volných peněžních prostředků. I nadále se domníváme, že společnost bude schopna pro dalších 4-5 let vyplácet hrubou dividendu ve výši přibližně 40 Kč na akcii. Naše doporučení je nadále kupovat s cílovou cenou 662 Kč na akcii.

Zdroje: Telefonica O2 CR, Reuters a ATLANTIK FT

Milan Vaníček