Akcie v ČR | 03.08.2007 09:03:16

AFT - koment k výsledkům CME, celkově v souladu, otazníky nad Ukrajinou

CME zveřejnila své konsolidované výsledky za 2Q 2007 (US GAAP), které byly celkově v souladu s očekáváním. Výsledky skončily výrazně nad očekáváním na úrovni tržeb avšak provozní úroveň (EBITDA i EBIT) včetně čistého zisku byly dle projekcí analytiků. Při celkovém souladu výsledků s očekávanými hodnotami, které byly silné, se investoři spíše zaměří na revidovaný výhled a to především na úrovni provozního zisku EBITDA, kde společnost rozšířila svoje odhady směrem dolů, což může být bráno jako varování před stále nevyjasněnou situací na Ukrajině. Celkově hodnotíme výsledky jako silné, nicméně v aktuálním sentimentu se investoři můžou spíše přiklonit k nejistotě plynoucí z Ukrajiny, která může více jak vyrovná solidní finanční výsledky za druhé čtvrtletí (čistý zisk +307% r/r).

Pozitivní překvapení přinesla úroveň tržeb, kde CME navýšilo tržby meziročně o 38% na 216 mil. USD, když na pěti ze šesti trhů dosáhlo rekordních výsledků. Tržby tak byly mnohem lepší než jsme my i trh očekávali (194 resp. 199 mil. USD). Hlavním důvodem jsou zejména vyšší tržby z ČR (80,5 mil. USD vs. oček. 67,6 mil. USD). Naopak vývoj na Ukrajině zůstává nejistý z důvodu pokračující politické a ekonomické situace, což by ale mohlo být kompenzováno zlepšením tržeb na podzim, kdy by se měly konat parlamentní volby. Následná reklamní kampaň, stejně jako minulý rok, by mohla vyrovnat dosavadní slabé výsledky.

I přes vyšší než očekávané tržby byla segmentová EBITDA (86,9 mil. USD, +37% r/r) zhruba v souladu s naší i tržní projekcí (83,5 resp. 88,9 mil. USD). Důvodem byly vyšší náklady na provoz a programovou nabídku (113,7 mil. USD vs. naše oček. 93,4 mil. USD). EBITDA marže ve 2Q07 činila 40,2%, což meziročně znamená pokles o 0,1 p.b. (náš odhad byl 42,9%). Jako tradičně byla EBITDA marže nejlepší u českých operací (59% vs. oček. 58%). Neočekávaně byla ale dosažena záporná EBITDA na Ukrajině (-1,2 mil. USD vs. oček. 6,1 mil. USD). Důvodem byly špatné výsledky Studia 1+1, kde CME silně investuje do programové nabídky. Provozní výsledek na úrovni EBIT ve výši 66,6 mil. USD (+51% r/r) skončil v souladu s tržním očekáváním (66,2 mil. USD) a nad naším očekáváním (59,9 mil. USD; korporátní náklady byly o cca 2 mil. USD nižší než naše projekce + rozdíl u EBITDA).

Na finanční úrovni zaznamenala společnost podle očekávání mnohem nižší kurzovou ztrátu než loni (-2,1 mil. USD vs. -20,6 mil. USD; naše očekávání bylo -8,9 mil. USD). Zisk z přecenění derivátu činil 7,5 mil. USD (eAFT: 7 mil. USD). Čisté úrokové náklady (-17,7 mil. USD) byly vyšší než jsme očekávali (-15,3 mil. USD). Dle našeho očekávání společnost nezaznamenala ztrátu z nepokračujících operací (vyrovnání okolo TV Nova).

Čistý zisk ve 2Q07 tak skončil na úrovni 34,6 mil. USD, což je v souladu s tržním očekáváním (35,3 mil. USD) a nad naším očekáváním (27 mil. USD), což plyne hlavně z vyššího než námi očekávaného EBIT. Tady je asi hlavní důvod nižší korporátní náklady a nižší kurzová ztráta. Meziročně se jedná o více než čtyřnásobný nárůst, a hlavně proto hodnotíme samotná finanční čísla za 2Q07 jako solidní.

Z pohledu aktuálního sentimentu a s výsledky v souladu s očekáváním však byla důležitá zpráva o revizi výhledu na rok 2007 (segment televizního vysílání). CME zopakovalo očekávání prezentovaná při výsledcích za 1Q07. Rozpětí tržeb bylo rozšířeno v obou směrech (nyní 760-790 mil. USD). Hlavní pozornost však zřejmě přilákala revize výhledu na EBITDA a to z důvodu nejisté situace na Ukrajině na rozšíření rozpětí svého výhledu směrem dolů (nyní 280-306 mil. USD), což znamená zvýšenou obavu plynoucí z Ukrajinských stanic (viz tabulka).

Akcie na pražské burze reagovala poklesem, který byl zejména tažen v poslední půlhodině obchodování, kdy se začalo paralelně obchodovat na americké burze NASDAQ. Akcie tak dnes na BCPP oslabila o 4,5% d/d na 1812 Kč. Investoři pravděpodobně reagovaly negativně na zprávu týkající se ukrajinských operací, protože výsledky samotné vyznívají solidně. Zdá se, že v současném sentimentu budou investoři více reagovat na jakýkoliv negativní signál. Reakce CME je toho potvrzením. Domníváme se, že investoři budou nadále sledovat situaci na Ukrajině, která zcela překryla solidní výsledky s růstem čistého zisku přesahujícím 300%. Naše doporučení zůstává držet s cílovou cenou 90,9 dolarů.

kons. US GAAP (mil. USD)	2Q07	*r/r*	eAFT	2Q06	eTrh
Tržby	216,3	38%	194,4	156,6	199,1
Seg. EBITDA	86,9	37%	83,5	63,2	88,9
*Seg. EBITDA marže*	40,2%	-0,1 p.b.	42,9%	40,3%	-
EBIT	66,6	51%	59,9	44,0	66,2
*EBIT marže*	30,8%	2,7 p.b.	30,8%	28,1%	-
Čistý zisk	34,6	307%	27,0	8,5	35,3