Dluhopisy | 31.07.2007 10:16:36

Atlantik AM - dluhopisové trhy ve 30. týdnu

Vývoj dluhopisového trhu (30. 7. 2007)

Hurikán ve formě hromadných prodejů na akciových trzích znamenal v minulém týdnu další zisky na trzích s vládními dluhopisy. A pokud připočteme krizi amerického trhu s rezidenčními nemovitostmi, která vede v důsledku k rozširování kreditních spreadu, jsou právě dluhopisy vlád vyspělých zemí jistotou v této jinak nejisté době konce hospodářského cyklu.

Náhlé výprodeje na akciových trzích znamenají pro americké i evropské dluhopisy největší zisky od loňské listopadové korekce. Investoři v minulém týdnu hledali ve vládních papírech jistotu, když sem přesouvali prostředky získané prodeji na rizikovějších typech aktiv.

Nadále panuje obava z dalších poklesu, rostou rizika spojená z dalším vývojem dnes již velmi ztrátových investic do papíru krytých druhořadými hypotékami z amerického realitního trhu (CDO’s). Poté, co americká banka Bear Stearns ohlásila krach svých dvou fondů, přicházejí další společnosti s dalšími ztrátami. Budoucí vývoj je tak dosti nejistý, sentiment investoru by ale mohla v aktuálním týdnu podpořit čísla z makrosféry, což by pro dluhopisový trh znamenalo mírný ústup ze slávy posledních dní.

V kontextu tohoto roku přitom jak americké tak evropské dluhopisy mnoho nepředvedly. Obavy ohledně rustu americké ekonomiky, které podpořily ceny jednotlivých instrumentů na úvod letošního roku, byly na přelomu jara a léta nahrazeny novým entusiasmem. K tomu všemu se přidala ješte rizika spojená s inflací a výnosu do splatnosti rostly po celé délce výnosové křivky. Pro eurového investora by tak – i díky poklesu amerického dolaru – znamenala letošní investice do amerických dluhopisů ztrátu na úrovni 1,4 %, i pres fakt, že poslední rally poslala trh na desetiletých splatnostech o 4,2 % výše.

V Evropě panuje obdobný vývoj, rozdíly jsou jen v očekávání budoucích úrovní úrokových sazeb. Zatímco ve Spojených státech Fed drží zuby nehty úroveň 5,25 % (inflace vs. zpomalení ekonomiky), politika ECB zůstává dlouhodobě akomodativní. Obava z rychlejší inflace díky nebývalému hospodářskému oživení v zemích eurozóny znamená růst základní úrokové sazby rychlostí 25 bodu za čtvrt roku.

Spojené státy:

Fundamentální faktory v minulých čtrnácti dnech ustoupily do pozadí, mohou ale leccos vypovědět o tom, kam se bude ubírat americká ekonomika nebo úrokové sazby. V uplynulém týdnu byla zveřejněna čísla prodejů nových i stávajících domů, která byla také díky růstu úroku z amerických hypoték nižší než trh očekával. Recese na trhu rezidenčních nemovitostí tudíž dále pokračuje.

Od poloviny června se také zacínají horšit ukazatele stavu americké spotřeby. V pátek zveřejnený index spotřebitelského sentimentu naznačil predevším co se očekávání týce jasné zhoršení.

Výnosy proto dále klesaly, plochý až inverzní tvar výnosové křivky je minulostí, kratší splatnosti v období minulého mesíce ubraly ve výnosech 0,55 %, zatímco desetileté dluhopisy dnes nesou o 0,27 % méně. Inverzně k výnosum se vyvíjely ceny jednotlivých instrumentů.

Trh jen v minulém týdnu ubral 27 bodu, dvouleté papíry pořídit s výnosem 4,50 % p.a. do splatnosti, tj. 75 bodu pod současnou úrovní amerických sazeb.

Evropa:

Evropský trh s dluhopisy také posiluje, výkyvy nejsou tak výrazné, navíc ostré komentáře Evropské centrální banky brzdí rozlet při současné korekci na akciových trzích. Údajem minulého týdne byla nová císla indexu ekonomického sentimentu Ifo, který potvrdil vysoké úrovně z předchozích měsíců.

Ukazuje se, že také evropské banky participovaly na pádu amerického trhu s realitami, německá IKB Industriebank již tyto ztráty oznámila a vládní papíry získávají na cenách nejvíce za poslední dva a pul mesíce.

Evropský trh underperformoval americké dluhopisy především díky ostrým komentárum prezidenta ECB Tricheta a přesvědčení, že ECB bude v letošním roce sazba dále zvyšovat. Jedno navýšení je také na krátkém výnosové křivky zohledneno, dvouleté bunds nesou 4,27 % p.a. do splatnosti.

Region strední Evropy:

V regionu tradiční zasedání centrálních bank, krom Slovenska. V Polsku zůstaly sazby na stávajících 4,50 %. Trh takový scénář zohlednil již v minulosti, proto se výnosy na trhu spíše stagnovaly. Trh počítá s minimálně dvojím navýšením do konce roku 2007.

Poměrně velký nárůst výnosu byl k videní v Maďarsku, když se snížila pravděpodobnost dalšího snížení tamních sazeb. Se sazbami tak hnuli jen domácí bankéři, jejich skok o 25 bodu výše však neznamená nic, co by trh mohlo překvapit. Pro navýšení byli všichni, jeden bankéř chtel dokonce zvedat o 50 bodů. Pokud nebude v budoucnu příliš posilovat česká koruna, dočkáme se také dalších akcí.