ČS - ČEZ - že by docházel dech ? Ceny max kolem 900 Kč

Nadpis jsme možná trochu přehnali, ale na i vývoji cen akcií je patrné, že už to není ten hlavní tahoun burzy, jako v minulých letech. To sice neznamená, že by jsme se rozhodli jít proti proudu a začali doporučovat akcii k prodeji (stále ponecháváme doporučení držet a roční cílovou cenu 989 Kč), ale s největší pravděpodobností to vypadá, že v první polovině tohoto roku se žádné rekordy trhat nebudou. Na následujících řádcích Vám teď popíšeme, proč si myslíme, že cena akcií i v nejbližších měsících bude začínat maximálně devítkou.

Tak zaprvé, koncem února zveřejněné výsledky za celý rok 2006. Sice nikoho neurazily, ale také pozitivně nepřekvapily. V krátkosti jen připomeneme, že čísla byla téměř v souladu s očekáváním trhu. Proto si myslíme, že zveřejněná čísla za rok 2006 by neměly mít větší vliv na cenu akcií. Navíc se domníváme, že trh tyto čísla vezme jako historický fakt a zaměří se na 2007. Nejsledovanější ukazatel EBITDA (zisk před úroky, daněmi a odpisy) dosáhl 64,4mld Kč (naše očekávání bylo 66,2mld Kč a trh čekal 64,0mld Kč). Provozní zisk vzrostl meziročně o 36,3% na 40,1mld Kč a byl jen mírně pod očekáváním trhu 40,5mld Kč. Hlavními tahouny meziročního růstu byly o zhruba 14% vyšší ceny za elektřinu a také vyšší využitelnost jaderných elektráren. Více elektřiny z Temelína a Dukovan jednoduše znamená menší požadavek na výrobu elektřiny z dražších uhelných elektráren.

Za druhé, na tiskové konferenci řekl finanční ředitel Petr Vobořil, že společnost očekává čistý zisk v tomto roce na úrovni 35mld Kč (my očekáváme 35,7mld Kč), což představuje nárůst o 1.1mld Kč oproti původnímu prosincovému odhadu. Toto prohlášení by bylo pozitivní, ale celá věc má z našeho pohledu dva „háčky“. Důvodem pro zvýšení byla totiž větší spolehlivost JE Temelín. To se nám zdá trochu rozporuplné, když v Temelín dodává elektřinu jen z jednoho bloku, druhý je totiž už od konce ledna odpojen kvůli výměně paliva. A úsměvná historka (nikomu se nic nestalo, tak to tak můžeme nazvat) se přihodila v noci z 26. na 27. února, kdy údajně vyteklo kolem dvou tisíc litrů radioaktivní vody. A v úterý tu byl na návštěvě rakouský kancléř a právě Temelín měl být jedním z témat rozhovorů. Nehoda neznamenala odpojení Temelína z přenosové soustavy, takže na cenu akcie by neměla mít vliv. Jen je to trošku pecháček, co?

Zvýšení odhadu celoročního zisku bylo doprovázeno z našeho pohledu relativně nízkým růstem zisku na úrovni EBITDA. Celoroční odhad se zvýšil pouze na 70,9mld Kč, což představuje poměr čistého zisku k EBITDA na úrovni 49,5% oproti dlouhodobému průměru 44-45% (právě zveřejněná čísla za rok 2006 jsou v poměru 44,5%). A tady nám to nehraje. Na otázku, co by stálo za takto vysokým nárůstem poměru čistého zisku k EBITDA, nás odpověď „pravděpodobně nižší odpisy“ neuspokojila. Dělalo to tak na nás dojem, že ČEZ prostě jen chtěl trh něčím pozitivně překvapit. Management ČEZu byl vždy známý tím, že svoje na počátku roku zveřejněné predikce několikrát posouval nahoru. Myslíme si ale, že teď si na úrovni čistého zisku „vystřílel“ prach téměř až do konce roku a zvyšovat tak bude moci pouze ostatní položky a snažit se tak narovnat výše zmíněný poměr.

Tyto zprávy pro vás vytváří Analytické oddělení České spořitelny