Atlantik FT - komentář doporučení priv. komise pro ČTel

Fond národního majetku dnes po uzavření trhu oznámil. že meziresortní komise pro privatizaci 51% státního podílu v ČTel doporučuje vládě prodej přes kapitálový trh. Komise měla na výběr ze tří variant – prodej přes akciový trh, přímý prodej prostřednictvím výběrového řízení a kombinace obou variant (spočívající v pokusu prodat podíl ve výběrovém řízení a v případě nízkého zájmu nebo nesplnění podmínek přechod na prodej přes trh). Podle FNM se vláda na základě analýzy privatizačního poradce a zvážení výhod a rizik jednotlivých variant rozhodla doporučit vládě prodej přes kapitálový trh. Vláda by měla podle původního harmonogramu rozhodnout o způsobu prodej v první polovině listopadu.

Doporučení meziresortní komise považujeme za správné. Prodej přes akciový trh přinese státu během pouhých tří let vyšší příjmy, nezhorší finanční situaci ČTel, umožní minoritním akcionářům získat dividendy, stabilizuje burzu a udrží předpoklady pro penzijní reformu. Naopak přímý prodej by byl výhodný pouze pro nového majitele a úvěrující banky. Pro ČTel, Eurotel, minoritní akcionáře, daňové poplatníky a pražskou burzu bude jednoznačně nevýhodný.

Přestože se zatím jedná pouze o doporučení privatizační komise, jde o silný signál. Kromě toho prodej přes trh upřednostňují vicepremiér pro ekonomiku Jahn a ministr financí Sobotka, kteří jsou pro rozhodnutí vlády spolu s premiérem Grossem klíčový. Cena akcií ČTel bude samozřejmě reagovat poklesem. V září 2003 po oznámení záměru TelSource prodat přes trh 27% podíl klesla cena následující den o 10%. Maximální pokles ceny během 2 týdnů následujících po oznámení byl 14 procent. Pokud by se vývoj opakoval, znamenalo by to pokles ceny na 286-300 korun. Podíl TelSource byl upsán za 255 korun, tzn. o 19% vůči ceně před oznámením prodeje. Tržní cena se na úroveň před oznámením vrátila za necelých 5 měsíců (únor 2003).

Podle našeho názoru je však nyní situace pro prodej akcií přes kapitálový trh příznivější a pokles ceny nemusí být tak velký. Pro toto tvrzení máme několik důvodů:
1) hodnocení telekomunikačních firem se obecně zlepšilo
2) ČTel získal 49% akcií Eurotelu, což má pozitivní vliv na konsolidované výsledky a tržní pozici
3) po vstupu do EU se postupně rozšiřuje okruh potenciálních zahraničních institucionálních investorů
4) prodej 51% akcií reprezentuje poslední a konečnou nabídku a odstraňuje riziko převisu nabídky.

Z výše uvedených důvodů odhadujeme že diskont při prodeji 51% akcií nemusí dosáhnout 19% jako v případě prodeje podílu TelSource, ale pouze 10-15 procent. Pokud je náš předpoklad správný, pak by se prodej 51% realizoval za cenu 283-300 korun za akcii. Stát by tak získal během zhruba 5 měsíců 46-49 miliard korun.

Naše krátkodobé doporučení měníme z pozitivního na Negativní, protože akcie ČTel se ocitne pod krátkodobým prodejním tlakem. Z dlouhodobého pohledu však akcie ČTel díky silnému cash flow a dividendovému potenciálu nadále atraktivní investicí. Naše dlouhodobé doporučení zůstává KUPOVAT.

AUTOR: Jan Schiesser