Nejistota podkopává ochotu centrálních bank k dalším krokům (Komentář)

Domácí data potvrdila utlumené inflační tlaky ve výrobní sféře a ukázala na zlepšený sentiment v tuzemské ekonomice na začátku jara. Praktická stagnace tuzemských výrobních cen v únoru indikuje omezený potenciál zvyšování inflačních tlaků v případě cen zboží (podrobněji zde: https://bit.ly/PPI_Feb25). Důvěra v českou ekonomiku se v březnu zvýšila u spotřebitelů a napříč podnikatelskými odvětvími, a to včetně průmyslu (více zde: https://bit.ly/KOPMar25). Vyjádření členů bankovní rady (J. Seidler a J. Kubíček) v tomto týdnu téměř stvrdila stabilitu úrokových sazeb na zasedání ČNB v příštím týdnu. Co bude následovat po březnové pauze ČNB se dočtete v našem aktualizovaném výhledu zde: https://bit.ly/4kHGRAx.

Centrální banky ve světě, z nichž většina se nachází v cyklu uvolňování měnové politiky, nyní čelí zvýšené ekonomické a politické nejistotě, která může mít zásadní dopad jak do inflace, tak i do ekonomického růstu. To se odrazilo v rozhodnutích a výhledech centrálních bank, které v tomto týdnu zasedaly. Americký Fed ponechal klíčovou úrokovou sazbu v rozmezí 4,25-4,50 %. Aktualizovaný výhled revidoval růst HDP směrem dolů a inflaci (PCE) směrem nahoru. Medián dot-plotu dle očekávání stále naznačuje prostor pro dva cuty o 25 bb v letošním roce. Výhled je ovšem zahalen velkou nejistotu, což vyjádřil i sám šéf Fedu J. Powell. Zároveň také mírně zchladil obavy ze zvýšených inflačních očekávání, která jsou podle něj v dlouhodobém horizontu stále ukotvená, a zmínil dobrý výchozí stav americké ekonomiky. Vyznění zasedání bylo ale celkově smíšené. Fed se ale zřejmě do dalšího snižování úrokových sazeb příliš nepohrne. Další kroky zůstanou závislé na nových datech a také na míře ustoupení nejistoty ohledně ekonomického výhledu. My nadále očekáváme dva cuty v letošním roce (v červnu a září), přičemž trh očekává snížení v úhrnu o téměř 75 bb.

Bank of England (BoE) na čtvrtečním zasedání také ponechala klíčovou úrokovou sazbu beze změny na 4,50 % v poměru hlasů 8:1. To byl dominantnější poměr ve prospěch jestřábího postoje oproti předchozím zasedáním. V průběhu roku ale podle nás BoE obnoví cyklus uvolňování měnové politiky. Naproti tomu výjimkou v kolektivu centrálních bank je i nadále Bank of Japan, která podržela klíčovou měnověpolitickou sazbu na 0,50 % a stále se neodvažuje zahájit cyklus utahování měnové politiky. Ke zvýšení sazeb by ale letos mělo dojít, a to v Q3 podle odhadů kolegů z SG. Z centrálních bank zasedala i švédská Riksbank, která ponechala úrokovou sazbu na 2,25 %, zatímco švýcarská SNB snížila měnověpolitickou sazbu o 25 bb na 0,25 %.

Americká data na začátku tohoto týdne přinesla částečnou úlevu, ale o zásadní zvrat se nezasloužila. V únoru meziměsíčně vzrostly maloobchodní tržby (+0,2 %) i průmyslová produkce (+0,7 %). První zmíněný údaj sice zklamal nižším růstem (vs konsensus 0,6 % m/m), kontrolní skupina maloobchodních tržeb bez aut (důležitá pro výpočet HDP) ale silně narostla (o 1,0 % m/m). Obavy o tamní ekonomiku sice přetrvávají, stále si ale myslíme, že růst americké ekonomiky bude letos i přes slabý začátek roku vcelku silný a bude se pohybovat kolem 2 %.

I tento týden vedle dat a centrálních bank dominovaly geopolitické události. Pozitivní pro trhy bylo potvrzení německého fiskálního balíčku, který byl schválen v Bundestagu a Bundesratu. Dodatečnou reakci to ale již nepřineslo. Ke zmírnění geopolitického tlaku přispěly i zprávy ohledně nadcházejícího jednání mezi Ukrajinou a USA, a separátně také mezi Ruskem a USA, která by se měla konat příští týden.

Lepší data z americké ekonomiky pomohla dolaru k silnějším úrovním. Směrnice posilování se zvýšila po zasedání Fedu. Americký dolar si vůči euru v tomto týdnu polepšil o 0,5 %, dolarové a eurové sazby přitom klesly v podobných intencích o 5-12 bb dle splatnosti. Naproti tomu korunové sazby reagovaly na jestřábí vyjádření členů bankovní rady, která stvrdila pauzu na nadcházejícím zasedání ČNB (26.3.), a odolaly poklesu na krátkém konci. Česká koruna a maďarský forint během tohoto týdne nepatrně posílily o 0,1-0,2 %, zatímco polský zlotý oslabil o 0,4 %. K tomu pomohl nižší než očekávaný únorový mzdový růst v Polsku (7,9 % vs konsensus 8,7 %; vs 9,2 % v lednu), který mohl posílit spekulace o snižování sazeb tamní centrální banky.